02.12.2016

Ежедневный обзор. 2 декабря 2016

        ИТОГИ ТОРГОВ. По итогам вчерашних торгов нефть марки Brent подорожала на 6,9% до $53,9/барр., а российская нефть Urals - на 5,7% до $51,8/барр. Курс доллара снизился на 0,2% до 63,98 руб., курс евро вырос на 0,2% до 68,13 руб. Индекс S&P500 снизился на 0,4% до 2191 п. Индекс РТС прибавил 1,8%, закрывшись на отметке 1047 п. Индекс ММВБ вырос на 0,8% до 2122 п.

        В МИРЕ. После победы Д. Трампа активы EM попали в зону распродаж, и вся группа ключевых валют развивающихся стран снизилась по отношению к доллару США (см. график). В лидерах падения числится мексиканское песо с результатом в -10%, южноафриканский ранд, колумбийское песо и турецкая лира потеряли от 6 до 6,8%, малазийский рингит, венгерский форинт, бразильский реал и польский злотый снизились на 5-6%. Турецкая лира, кстати, вчера обновила абсолютный исторический минимум против доллара США.
        Особняком стоит российский рубль, который с момента победы Д. Трампа снизился на символические 0,2% против доллара США. За таким поведением рубля стоят следующие факторы: во-первых, рублевые процентные ставки - одни из самых высоких в мире, что позволяет зарабатывать на операциях керри трейд; во-вторых, рост цен на нефть на фоне соглашения по снижению уровня добычи ОПЕК/НОПЕК; в-третьих, ожидания рынка относительно сближения позиций США и РФ, возможной отмены санкций в будущем; в-четвертых, снижение уровня внешнего корпоративного долга после кризиса 2014 г. сделало РФ более устойчивой к повышению ставок ФРС США и удорожанию доллара на мировом рынке (в отличие от той же Турции). Соответственно, будущая динамика курса рубля во многом будет зависеть от цен на нефть и отчасти от разницы процентных ставок.          
        Ключевое событие дня – публикация данных по рынку труда США за ноябрь (16:30 мск). Аналитики ждут NFP на уровне +180 тыс. В последние недели рынок получал много позитивной статистики по американской экономике. Оценка вероятности повышения ставки ФРС США до конца года держится на уровне 100%. Доходность UST10 вчера поднялась выше 2,45%.

        В РОССИИ. Центральный Банк опубликовал свою оценку по ВВП России в третьем квартале. По мнению регулятора очищенный от сезонности ВВП перестал снижаться. Также отмечается рост сезонно скорректированного промышленного производства в октябре, более того, как мы писали ранее, хорошие данные по индексам PMI и высокий уровень добычи нефти позволяют ожидать роста промышленного производства и в ноябре. Что важно для ЦБ, рост заработных не компенсирует реальное снижение пенсий и других выплат, из-за чего располагаемые доходы населения не растут, что является дезинфляционным фактором.
        Сегодня в 12:30 мск глава ЦБ Э. Набиуллина выступит в Думе с проектировками основных направлений денежно-кредитной политики на 2017-2019 гг. Базовый сценарий на все три года предполагает, что цена нефти Urals будет находиться в районе $40/барр., темп роста экономики составит около 0,5–1,0% в 2017 г., и достигнет 1,5–2,0% в 2018–2019 гг. Ожидается, что годовая инфляция продолжит постепенно снижаться с 5,5–6,0% в декабре 2016 г. до целевого уровня 4% в конце 2017 г. и далее. Сценарий II, предполагающий ухудшение экономической ситуации, рассчитан исходя из цены на нефть на уровне $25/барр. вплоть до конца 2019 г., снижение темпов роста ВВП при этом составит 1,0-1,5% в 2017 г. и 0,1-0,5% в 2018 г., и ростом на 1,3-1,7% в 2019 г. Достижение целевого уровня инфляции 4% при этом станет более вероятным не к концу 2017 г., а в 2018 году.
        Сценарий III предполагает постепенный рост цены на нефть с $46/барр. в 2017 г. до $55/барр. 2019 г., и более высокие темпы роста экономики - 1,2–1,7% в 2017 г. с дальнейшем увеличением до 2,0–2,5% в 2018–2019 гг. Мы считаем, что ситуация будет развиваться по оптимистичному сценарию, который предполагает умеренный рост цен на нефть на период 2017-2018 гг. ($48-52/барр. по марке Brent, что близко к текущим уровням). При реализации такого сценария мы ожидаем снижения инфляции до 4,5-5% в 2017 г. и снижения ключевой ставки до 8% (т.е. сохранения реальной ставки на уровне 3-3,5%).

НАШИ ОЖИДАНИЯ. Несмотря на вчерашний рост нефти Brent на 6,9%, курс рубля практически не изменился. Снижение эластичности рубля к нефти мы связываем с продолжающимся фронтальным ростом доллара к мировым валютам на фоне роста доходностей UST и ожиданий повышения ставки ФРС. Модель регрессии (см. график) показывает, что рубль уже достаточно сильно недооценен к доллару относительно текущих цен на нефть. Но при этом перспективы дальнейшего укрепления рубля остаются под сомнением, так как потенциал роста нефтяных котировок с текущих уровней, по нашему мнению, ограничен.

Скачать обзор (PDF, 804 Kb)