28.12.2016

Ежедневный обзор. 28 декабря 2016

        ГЛАВНЫЕ ИТОГИ. По итогам 2016 г. спад ВВП России в годовом выражении составит около 0,5% против 3,7% в 2015 г. Экономика успешно адаптировалась к низким ценам на нефть и плавающему курсу рубля, хотя динамика производства в разрезе секторов оставалась крайне неоднородной. Консенсус-прогноз предполагает, что темпы роста экономики Россий выйдут в положительную область в 2017 г., но будут оставаться низкими (в пределах 1-2%) в течение длительного периода времени из-за накопившихся структурных дисбалансов.  
        БЮДЖЕТНАЯ ПОЛИТИКА. Существенный недобор нефтегазовых доходов привел к значительному расширению дефицита бюджета, который на 2016 год был сверстан исходя из цены на нефть на уровне $50/барр. при фактической среднегодовой цене $42,6/барр. Перед лицом Минфина остро встал вопрос бюджетной консолидации – в результате осенью был принят трехлетний бюджетный план на 2017-2019 гг., в который заложена цена нефти в $40/барр. В рамках утвержденного плана предусматривается замораживание бюджетных расходов на следующие три года на уровне 16,2 трлн руб. Размер дефицита к ВВП должен снижаться на 1 п. п. с 3,2% в 2017 г. до 1,2% ВВП в 2019 г. Плавные темпы консолидации обеспечат снижение балансирующей бюджет цены нефти до $45/барр. по итогам 2019 г., что позволит с 2020 г. уже в полном масштабе внедрить новую концепцию бюджетных правил.
        После полного истощения средств Резервного фонда в 2017 г. на покрытие дефицита бюджета будут направлены средства ФНБ. Кроме этого, Минфин планирует ежегодно в течение трех лет привлекать с рынка ОФЗ по 1 трлн руб., т.е. активно наращивать внутренний долг.
        В конце 2016 г. глава Минфина А. Силуанов отметил, что экономика России в 2017 г. вырастет не на 0,6%, как предполагалось в заложенном в бюджет варианте, а на 1-1,5%. Таким образом, оценка чиновника приблизилась к сценарию Минэкономразвития “базовый +”, который предполагает среднегодовую цену нефти на уровне $48/барр., рост экономики на 1,1%, инфляцию на уровне 4,5%, рост промпроизводства на 1,6%, инвестиций в основной капитал - на 1,5%, реальных заработных плат - на 1,7%. В том случае, если среднегодовая цена нефти составит $48/барр., дополнительные нефтегазовые доходы вырастут на 0,7% ВВП, или на 620 млрд. руб. Недавно А. Силуанов говорил, что дополнительные доходы бюджета в 2017 г. могут составить 1 трлн руб., если цены на нефть будут держаться на уровне $50/барр. Главный вопрос заключается в том, куда будут направлены дополнительные бюджетные доходы в предвыборный год.
        ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА. Денежно-кредитная политика в течение всего года оставалась умеренно–жесткой. Банк России снижал ставку только два раза, доведя ее до уровня 10%. При этом инфляция существенно замедлилась: с 12,5% в 2015 г. до 5,5% по итогам 2016 г., что в  целом соответствовало прогнозам ЦБ РФ. Регулятор подтвердил свое намерение достичь цели по инфляции на уровне 4% к концу 2017 г. Это предполагает сохранение высокого уровня реальных процентных ставок (3-4%) в экономике, что будет способствовать сберегательной модели поведения населения на фоне низкой кредитной активности. ЦБ ждет в следующем году роста экономики на 0,5-1% в базовом сценарии (нефть Urals $40/барр.), сокращение чистого экспорта и сжатие текущего счета платежного баланса до $15 млрд. При нефти в $46/барр. ВВП вырастет на 1,2-1,7%, счет текущих операций останется на уровне 2016 г. (около $25 млрд) при оттоке капитала $23 млрд.
        Мы считаем, что ситуация в 2017 г. будет развиваться по оптимистичному сценарию ЦБ РФ, который предполагает умеренный рост цен до $48-52/барр. по марке Brent. При реализации такого сценария мы ожидаем снижения инфляции до 4,5% в 2017 г. и снижения ключевой ставки до 8-8,5% (т.е. сохранения реальной ставки на уровне 3,5-4%).
        КУРС РУБЛЯ. В первые месяцы 2016 года курс доллара превышал значение 80 руб./$ из-за резкого падения цен на нефть. Далее на фоне восстановления сырьевых рынков валютный курс большую часть года провел в диапазоне 63-67 руб./долл. Во второй половине года увеличился спрос на рублевые активы со стороны нерезидентов – низкая волатильность, растущая нефть и высокие процентные ставки сделали рублевый керри трейд одним из самых высокодоходных в мире. В результате рубль показал лучшую динамику против доллара США среди валют развивающихся стран.
Если на историческом периоде с начала 2015 года по текущий момент мы построим математическую модель зависимости курса рубля от нефти (линейную регрессию),  то мы получим показатель качества модели – коэффициент детерминации на уровне 0,85. Это значит, что в наблюдаемом периоде в 85% изменения курса рубля объяснялось изменением цены нефти. Вклад других факторов – остальные 15%. Поэтому в 2017 г., как и прежде, рубль в первую очередь будет реагировать на динамику сырьевых котировок. При этом из-за сжавшегося платежного баланса и переменчивого высокого спроса нерезидентов на рублевые активы национальная валюта будет очень чувствительна к спросу на риск. Также на свободно плавающую валюту будет оказывать эффект и паритет покупательной способности – хоть инфляция в России и замедлилась, она выше чем в США и Европе. Это дополнительный фактор в пользу постепенного ослабления рубля.

Скачать обзор (PDF, 835 Kb)