25.11.2016

Ежедневный обзор. 25 ноября 2016

ИТОГИ ТОРГОВ. По итогам вчерашних торгов нефть марки Brent подорожала на 0,1% до $49,0/барр., а российская нефть Urals - на 0,4% до $47,4/барр. Курс доллара не изменился - 64,49 руб., курс евро снизился на 0,1% до 68,02 руб. Индекс S&P500 вырос на 0,1% до 2205 п. Индекс РТС прибавил 1,2%, закрывшись на отметке 1029 п. Индекс ММВБ вырос на 0,8% до 2103 п.

В МИРЕ. Утром в пятницу доходность 10-летних казначейских облигации США вновь подскочила до 2,41% – это самый высокий показатель с июня 2014 г. Индекс доллара DXY, который измеряет его укрепление к основным 6 валютам, держится на уровне 13-летнего максимума. Согласно данным Центра налоговой политики, налоговая реформа, которую, как ожидается, Д. Трамп превратит в жизнь, вместе с расходами на инфраструктуру приведет к росту годового бюджетного дефицита США на $450 млрд (2,4% ВВП). А рост бюджетного дефицита на 1 п. п. ВВП предполагает повышение ставки на 0,5 п. п., говорил ранее зампред ФРС Стэнли Фишер.

Рыночная оценка повышения ставки ФРС до конца 2016 г. держится на уровне 100%. Еще два повышения ставки ожидается в 2017 г. Таким образом, рынок ожидает, что с текущих 0,25-0,5% учетная ставка Федрезерва поднимется к концу следующего года до 1-1,25%.

Одним из главных аутсайдеров на фоне текущего роста доходностей трежериз стало золото – его цена упала на 13% с пиков июля 2016 г., а с момента избрания Д. Трампа в начале ноября – на 9,5%. Что мы знаем о золоте? 1. Золото традиционно является хеджевым активом в условиях роста инфляционных или дефляционных ожиданий; 2. Золото, как и любой актив, имеющий цену, циклично; 3. Золото не генерирует денежного потока, требует расходов на хранение; 4. Стабильная низкая инфляция, сложившаяся в последние годы в глобальной экономике – негативная среда для золота, так как реальная доходность финансовых активов в таких условиях положительна.  

В условиях стабильной низкой инфляции реальная доходность финансовых активов растет вместе с уровнем реальных процентных ставок. Поэтому в период положительных процентных ставок финансовые активы пользуются спросом у инвесторов, так как их реальная доходность положительная, а у золота нет.

Реальные процентные ставки можно рассчитать как разность между доходностью американских 10-летних трежериз и уровнем потребительской инфляции в США (см. График). Трежериз в глазах глобальных инвесторов являются самым надежным и безрисковым активом. Кроме того, долговой рынок США является самым большим, глубоким и ликвидным в мире. На фоне роста доходностей UST10 интерес к золоту будет падать и далее.

НЕФТЬ. Страны-участницы ОПЕК стали ближе к реализации сентябрьского соглашения о сокращении объемов добычи нефти. После заявлений Ирака о готовности сокращать добычу фокус внимания внутри картеля сместился в сторону Ирана, который настаивает на возможности увеличения объемов добычи нефти до досанкционных уровней (4 мб/с).     В связи с этим министр энергетики Алжира Н. Бутерфа в субботу отправится в Тегеран с целью прийти к соглашению с третьим крупнейшим производителем ОПЕК, так как без участия Ирана сделка вряд ли может состояться.

Ожидается, что 28 ноября ОПЕК официально озвучит предложение по сокращению объемов добычи нефти странам, не входящим в картель - комиссия ОПЕК предлагает сократить их объемы на 0,5 мб/с. Желание картеля привлечь к своему соглашению страны вне ОПЕК может не реализоваться. А. Новак сделал заявление, что Россия - крупнейший производитель нефти в мире - готова заморозить добычу на текущих уровнях,  но не сокращать ее. Также в случае достижения договоренностей рост цен на нефть может стимулировать производителей сланцевой нефти в США наращивать добычу, сказал глава МЭА Ф. Бироль.

НАШИ ОЖИДАНИЯ. На наш взгляд текущие уровни USDRUB полностью соответствуют текущей динамике цен на нефть. Мы не видим отклонений от модельных значений.
Сценарий серьезного ослабления рубля (до 70 руб./долл.) до конца года может реализоваться в случае срыва переговоров по заморозке добычи нефти странами ОПЕК. Однако мы ожидаем, что соглашение будет достигнуто, а цены на нефть стабилизируются в диапазоне $45-50/барр. При таком сценарии курс доллара будет оставаться в диапазоне 63,5-65 руб./долл. при условии, что период выплат по внешнему долгу в декабре пройдет спокойно.

Скачать обзор (PDF, 852 Kb)