22.07.2016

Утренний фокус. 22 июля 2016

ЕЖЕДНЕВНЫЙ ОБЗОР:

По итогам вчерашних торгов нефть марки Brent подешевела на 2,1% до $46,2/барр., а российская нефть Urals - на 2,2% до $43,9/барр. Курс доллара вырос на 1,0% до 64,37 руб., курс евро - на 1,0% до 71,00 руб. Индекс S&P500 снизился на 0,4% до 2165 п. Индекс РТС не изменился, закрывшись на отметке 947 п. Индекс ММВБ вырос на 0,7% до 1928 п.

В МИРЕ. Как и ожидалось, ЕЦБ сохранил монетарную политику без изменений по итогам вчерашнего заседания. Кроме того, регулятор воздержался от обещаний по смягчению монетарной политики. Однако, Марио Драги в ходе пресс-конференции отметил, что регулятор готов действовать, если это будет необходимо для достижения цели по инфляции в 2% в среднесрочном периоде. Драги также отметил важность оценки макроэкономических перспектив еврозоны, которые будут подготовлены к заседанию 8 сентября.  

На рынке активно обсуждается проблема того, что отрицательные процентные ставки сильно бьют по прибыльности европейской  банковской системы. Кроме того, падение доходностей европейских облигаций резко сокращает потенциальный объем выкупа со стороны ЕЦБ в рамках программы количественного смягчения (APP). К примеру, на текущий момент только половина немецких бундесов (10-летних облигаций)  доступна к выкупу в рамках APP, т.к. их доходности опустились ниже депозитной ставки ЕЦБ, которая сегодня находится на уровне -0,4%. На фоне того факта, что объем выкупа облигаций со стороны регулятора соответствует доле участия центрального банка соответствующей участницы еврозоны в капитале ЕЦБ (правило “capital key”), и рождаются ожидания по расширению действующей программы выкупа активов – такими темпами ЕЦБ просто нечего будет выкупать с рынка.

Соответственно, речь может идти о расширении программы APP с текущих 80 млн. евро в месяц и/или снижения депозитной ставки ниже -0,4%. Однако рыночные ожидания говорят сейчас о том, что вероятность этого составляет всего 50%, хотя чуть ранее составляла 80% и более. Рынок постепенно начинает трезветь, понимая,  что ждать новой волны дешевых денег пока не стоит.

Очевидно, что монетарная политика достигла своих лимитов и что правительство и другие институты должны делать больше для экономического роста в еврозоне. Но политики продолжают тянуть время, которое сегодня играет против них.    

Появление вчера записи интервью с главой Банка Японии Курода, записанного еще в июне, подлило масла в огонь. Глава японского регулятора заявил, что не намерен следовать политике “вертолетных денег”. Это остудило пыл участников рынка, ожидающих запуска масштабных мер по стимулированию экономики уже в этом месяце – волатильность в йене заметно подросла.

А если ФРС на следующей неделе подчеркнет свои намерения по ужесточению монетарной политики до конца года, то это основательно подорвет волну оптимизма на рынке рискованных активов, о рисках чего мы давно предупреждаем.

Сегодня вечером стоит обратить внимание на данные Baker Hughes по числу действующих буровых в США. Их число растет далеко не первую неделю, подтверждая идею того, что при цене барреля в $50, сланцевики вновь начинают активную работу по добыче.
 

В РОССИИ. Согласно данным Bloomberg, только 4 из 26 опрошенных аналитиков ожидают снижения ключевой ставки Банка России на предстоящем в следующую пятницу заседании. Остальные 22 человека ожидают сохранения ставки на уровне 10,5%. Мы также полагаем, что регулятор сохранит монетарную политику неизменной 29 июля. Дальнейшего снижения ставки стоит ожидать не ранее сентябрьского и/или декабрьского заседания. Мы полагаем, что ЦБ РФ доведет ставку до 9-9,5% до конца года. Но многое  будет зависеть динамики цен на нефть, которую не видим нефть сильно выше $50/барр. во второй половине года. Диапазон $40-50/барр. является на данном этапе оптимальным для большинства участников рынка, на наш взгляд.
Банк России вчера в очередной раз отметил свою приверженность к политике плавающего валютного курса и нежелание вмешиваться в свободное ценообразование рубля даже в моменты, когда очевидно отклонение курса от «справедливых» значений. При этом советник Президента Белоусов, как и на днях и сам глава государства, отметил вчера «переоцененность» курса рубля и негативное влияние этого явления на экономику.

НАШИ ОЖИДАНИЯ ПО КУРСАМ ВАЛЮТ:

Разговоры про “переоценность” рубля не утихают. Мы уже много говорили про реальные причины этого отклонения в последние недели. Но не надо придавать этому большого значения, т.к. «овершуты» на рынке - не такое и редкое явление. Вспомнить хотя бы ситуацию с рублем в конце января 2016 года. Такие ситуации, а точнее возможности, напротив, необходимо использовать в своих целях.

Четвертый день подряд рубль продолжает терять позиции против доллара США – с 62,7 руб./$ во вторник до 64,7 руб./$  утром в пятницу, приблизившись к своим максимальным отметкам июля. Мы не меняли своего мнения и считаем, что риски дальнейшего ослабления рубля на данном этапе сохраняются на повышенном уровне.      

Скачать обзор (PDF, 525 Kb)