21.03.2016

Ключевые рынки. Недельный фокус. 21 марта 2016

ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

За прошедшую неделю цена нефти марки Brent выросла на 2% до $41,2/барр. Российская нефть Urals подешевела за неделю на 0,5% и закрылась на $37,6/барр. Курс доллара снизился на 2,1% до 68,39 рублей, а курс евро на 1%, закрывшись в пятницу на отметке 77,19 рублей. Индекс S&P500 прибавил 1,4%, закрывшись на 2050 п., индекс РТС вырос на 4,7% до 885 п.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Курс доллара на прошлой неделе выполнил цели позитивного сценария, достигнув уровня 68,5 руб. Однако в пятницу, на наш взгляд, начали формироваться предпосылки к ухудшению ситуации на внешних рынках.

Но по всем формальным признакам тренд на укрепление рубля пока продолжается. Можно будет говорить об окончании этого движения в случае, если валютный курс закрепится выше 71,5 руб./долл. Но если наши негативные ожидания не подтвердятся, а курс доллара опустится ниже зоны 67-68 руб., то можно будет с большой долей уверенности говорить о том, что движение на укрепление рубля продолжится вплоть до уровней в 61-63 руб./долл. в среднесрочной перспективе. Но это случится, если нефть отправится к $47-48/барр.

На текущий момент наш базовый сценарий предполагает консолидацию нефтяных котировок и курса рубля вблизи текущих уровней в ближайшие дни.

Один из факторов для укрепления рубля на этой неделе – налоговый период. В пятницу уплачиваются НДС, НДПИ и акцизы - по нашей оценке объем выплат может составить 560 млрд. руб.

РЕШЕНИЕ ФРС ПОДДЕРЖАЛО СПРОС НА РИСК

Главное событие прошедшей недели – решение ФРС США по монетарной политике. Американский регулятор оставил ставку неизменной на уровне 0,25-0,5%, при этом понизил свои оценки относительно возможности повышения ставок в будущем. Если на декабрьском заседании Комитет по операциям на открытом рынке предполагал, что ставка в 2016 году будет повышена 4 раза (до 1,4%), то по итогам заседания стало понятно, что предполагается всего 2 повышения до уровня в 0,9%. Прогнозы членов ФРС относительно последующих повышений ставки были понижены по причине глобальных рисков.

ФРС также снизил свои ожидания по уровню ставки на ближайшие годы:
- в 2017 году планируется повышение ставки до 1,9% против прогноза 2,4% в декабре 2015 года.
- в 2018 году планируется повышение ставки до 3,0% против прогноза 3,3% в декабре.
- в долгосрочной перспективе верхняя планка по ставкам прогнозируется на уровне 3,3% против 3,5% в декабре.

Рынок не верит прогнозам ФРС и закладывается на одно повышение во второй половине 2016 года.

В срезе экономических прогнозов членов ФРС отмечаем серьезный пересмотр в отношении общей инфляции потребительских расходов в 2016 году: до 1,2% против прогноза 1,6% в декабре. При этом прогноз по базовой инфляции на 2016 год оставлен без изменений. Прогноз по росту ВВП в 2016 году снижен до 2,2% с 2,4% в декабре. Понятно, что ФРС беспокоит возможное отсутствие роста инфляции, но при отсутствии вторичных эффектов в виде ожидания замедления базовой инфляции серьезной проблемы нет.

Глава ФРС Джанет Йеллен во время пресс-конференции много говорила о внешних рисках, о том, что члены Комитета по операциям на открытом рынке по-разному их оценивают. ФРС продолжит внимательно следить за инфляцией. Кстати, данные в США за февраль показали, что темпы роста инфляции заметно ускоряются.

ОЖИДАНИЯ НА БЛИЖАЙШУЮ ПЕРСПЕКТИВУ

На наш взгляд, все положительные события и ожидания заложены в текущих ценах. Состоялись заседания ЕЦБ, Банка Японии, ФРС и других ведущих мировых регуляторов. Все из них продемонстрировали приверженность мягкой монетарной политике.

С минимумов конца января большинство фондовых рынков во всём мире показали восьми недельный практически безоткатный рост. К слову, на прошедшей неделе состоялась квартальная экспирация.

Нефть марки Brent с минимальных уровней конца января $27/барр., т.е. почти за два месяца, выросла в цене на 50% (так же практически без существенных коррекций). Котировки нефти показывали восходящую динамику на протяжении пяти недель подряд. Рынок также заложил в котировки ожидаемую заморозку добычи нефти, о которой стороны должны договориться на встрече стран ОПЕК и других стран производителей нефти вне картеля, которая планируется на 17 апреля в Дохе.

Бразильский реал и российский рубль являются лидерами по укреплению к доллару США среди валют развивающихся стран с начала 2016 года. Первый вырос на 9,4%, второй – на 7%.

Сложно говорить о том, как долго продлится позитивная динамика на рынках, но мы еще на прошлой неделе говорили о том, что ждем начала коррекции по всем основным рынкам, и в рубле.

ЗОЛОТО – ЗАЩИТНЫЙ АКТИВ ВО ВРЕМЯ ДЕФЛЯЦИИ

Золото является одним из лидеров роста в 2016 году среди commodities, прибавляя около 20% ($1264/унц.). Напомним, что золото активно растет в цене, когда существуют ожидания значительного роста инфляции, либо, напротив, когда существует угроза скатывания экономики в дефляцию. Столь позитивная динамика золота в 2016 году объясняется тем, что в мировой экономике в последние месяцы значительно усилились дефляционные ожидания. Действия центральных банков, которые придерживаются ультрамягкой монетарной политики и проводят программы по выкупу активов уже не первый год, так и не приводят к росту инфляции. Не могут центробанки заставлять потребителей идти и брать кредиты под почти нулевые проценты и заставлять их тратить деньги. Потребитель не тот, экономика уже не та. На наш взгляд, мировая экономика перешла в состояние secular stagnation, которое предполагает сохранение темпов экономического роста и инфляции на очень низких уровнях. В этом отношении мы не видим серьезных перспектив у золота – скорее ждем флэта, т.е. колебаний цены в широком диапазоне $1100-1300/унц. в ближайшие год-два.

НЕФТЬ: ВСТРЕЧА В ДОХЕ 17 АПРЕЛЯ

Запасы нефти в США на прошлой недели выросли на 1,3 млн. барр. до 523,2 млн. барр., по данным DOE (оценка API оказалась довольно точной +1,5 млн. барр.). При этом объем добычи нефти в США за неделю сократился на 10 тыс. барр./сутки (0,1%)  до 9,068 млн. барр./сутки. В целом, сокращение добычи и рост запасов слабее ожиданий аналитиков – это положительные данные.

По данным Baker Hughes, опубликованным в пятницу, общие число действующих буровых установок в США сократилось на 4 шт., при этом число занятых в добыче нефти впервые за три месяца выросло, хоть и незначительно – на 1 шт.

Производители нефти из картеля ОПЕК и другие страны (в т.ч. Россия) согласовали проведение встречи, на которой планируется обсудить план по заморозке уровня добычи, на 17 апреля в Дохе. Эти договоренности были позитивно встречены рынком.

При этом вопрос договоренности с Ираном пока так и не прояснился. Ранее Иран заявил, что не готов принимать решение о заморозке, до тех пор, пока не произойдет возврат объема добычи к прежнему уровню - 4 млн. барр./сутки (текущий уровень добычи 3,13 млн. барр./сутки). Теоретически, возможна договоренность и без Ирана, но без участия страны, нацеленной на быстрое увеличение добычи, эффект от «заморозки» будет более слабым.

РЕШЕНИЕ БАНКА РОССИИ: ОБОСНОВАННОЕ, НО НЕБЕССПОРНОЕ

Несмотря на то, что на рынке сложились все условия для того, чтобы возобновить цикл снижения ставки, Банк России в прошлую пятницу предпочел вновь проявить осторожность и оставить ставку без изменения. Стоит отметить некоторые важные пункты пресс-релиза. Так, в первой его части отмечается, что инфляционные риски остаются высокими. Элиминируется также неопределенность параметров  нефтяного рынка и основных параметров бюджета на 2016 год. Таким образом, ЦБ озвучивает свои опасения относительно того, что пока не будет определен размер дефицита бюджета, сложно сформировать адекватную денежно-кредитную политику на этот год. Учитывая, что цели по инфляции остаются довольно напряженными (6-7%% в 2016 году, 4% в 2017 году). Иными словами, при определенном уровне дефицита бюджета ставки на рынке опустятся сами собой под влиянием избытка ликвидности. При этом роль программ рефинансирования от ЦБ РФ может существенно снизиться, а соответственно снизится и влияние регулируемых ставок.

Кроме того, регулятор опасается, что текущий рост цен на нефть может оказаться неустойчивым. В базовый прогноз регулятор закладывает консервативную цену на нефть в $30/барр., а также отмечает сохранение  избытка предложения на рынке.

Таким образом, в следующий раз речь о снижении ставок ЦБ РФ может пойти лишь после проведения встречи нефтеэкспортеров и достижения определенности с замораживанием уровней добычи нефти, а также после утверждения основных параметров федерального бюджета на 2016 год.

ИНФЛЯЦИЯ – УВЕРЕННОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ

На прошедшей неделе данные Госкомстата РФ по инфляции показали ее замедление до уровня 7,9% г/г. На этом фоне глава Минэкономразвития г-н Улюкаев отметил, что по итогам всего 2016 года инфляция может снизиться до уровня в 7,5%. Напомним, что целевой уровень ЦБ РФ несколько ниже - составляет 6-7%%. Медианное значение прогнозов экономистов по опросу Reuters составляет 7,9%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ОСНОВНЫЕ НАЛОГИ

На прошлой неделе налоговый период начался выплатой страховых взносов в фонды (по нашей оценке 440 млрд. рублей). На этом фоне ставки денежного рынка немного выросли. В понедельник Ruonia превысила уровень ключевой, но потом вновь опустилась ниже.

Центральный Банк увеличил объем предложения на аукционе недельного РЕПО на 230 млрд. рублей до 670 млрд. рублей. После этого банки сократили объем привлечения ликвидность через РЕПО по фиксированной ставке с устоявшихся в марте 100-150 млрд. рублей до 30 млрд. рублей.

В пятницу большая налоговая дата – уплачиваются НДС, НДПИ и акцизы, по нашей оценке объем выплат может составить 560 млрд. рублей. На этом фоне ожидаем, что ставки денежного рынка вновь вырастут, но так как сохраняется высокий объем ликвидности в системе, рост будет не сильным и краткосрочным.

ДОХОДНОСТИ ДОЛГОВОГО РЫНКА ЗАКЛАДЫВАЮТ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ

Решение ЦБ РФ особенно не охладило пыла участников долгового рынка. Доходности по основным выпускам ОФЗ приближаются к докрымским уровням, снижаясь ниже 9%. Основная причина – замедление инфляции. Долговой рынок закладывает в котировки, что рано или поздно ставки денежного рынка будут приведены в соответствие с уровнями инфляции, которая снижается уже до 7,9% г/г.

Мы полагаем, что перспективы долгового рынка выглядят в текущей ситуации неплохо. Тем не менее, «бюджетный фактор» важен и для него. В случае, если дефицит бюджета будет преимущественно финансироваться за счет выпуска новых ОФЗ, то это не сможет не оказать давление на котировки ОФЗ в сторону роста доходности.

Тем не менее, пока рынок предпочитает не закладывать данный риск. Ожидания умеренно-позитивные.

КЛЮЧЕВЫЕ СОБЫТИЯ НЕДЕЛИ
21 марта 16:00 – блок данных по экономике за февраль (безработица, реальные доходы, розничные продажи), Россия

22 марта 12:00 – индексы PMI (производственный, сферы услуг и композитный) в марте, Еврозона

22 марта 16:45 – производственный индекс Markit PMI в марте, США

23 марта 16:00 – недельная инфляция, Россия

23 марта 17:30 – запасы нефти от DOE, США

24 марта 15:30 – заказы на товары длительного пользования, США

24 марта 16:45 – индексы Markit PMI (производственный и композитный) в марте, США

24 марта 20:00 – число действующих буровых установок от Baker Hughes, США

25 марта 15:30 – третья оценка ВВП за четвертый квартал 2015, США

25 марта – выходной день во многих западных странах, Страстная Пятница перед Пасхой

Скачать обзор (PDF, 707 Kb)