21.12.2015

Ключевые рынки. Недельный фокус. 21 декабря 2015

ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

За прошедшую неделю цена нефти марки Brent снизилась на 2,8% до $36,9/барр. Российская нефть Urals подешевела на 1,1% и закрылась на $35,4/барр. Курс доллара вырос на 0,8% до 70,95 рублей, а курс евро снизился на 0,4%, закрывшись в пятницу на отметке 77,11 рублей. Индекс S&P500 снизился на 0,3%, закрывшись на 2006 п., индекс РТС снизился на 1,5% до 766 п.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Рынки готовятся к празднованию Рождества и Нового Года, поэтому на предстоящей неделе будет всего три дня торгов в режиме «полной» ликвидности, в четверг большинство западных фондовых площадок будут уже частично закрыты или торговаться неполную сессию. Поэтому активные торги будут проходить до среды, а далее российский рынок, в том числе валютный, останется практически в одиночестве.

Для рубля важен фактор нефти, которая сегодня с утра торгуется на уровнях $36/барр., рискуя пробить этот рубеж и уйти ниже. Это уровни 2004 года. Нефтяные котировки, как мы и ожидали, обновили минимумы 2008 года на уровне $36,5/барр. еще на прошлой неделе.

Ключевой уровень для курса национальной валюты – область 71-72 руб./долл. Уход выше этого рубежа открывает дорогу на уровень в 75 руб./долл. при нефти в районе $30/барр.

На этой неделе будет производиться уплата налогов за ноябрь. Основная налоговая дата – пятница 25 декабря. В этот день будет уплачиваться НДС, НДПИ и акцизы в общем объеме до 600 млрд. руб. Важно также и то, что на неделе ожидаются существенные оттоки с денежного рынка, это будет умеренно-позитивным фактором для курса российской валюты.

Мы также хотим отметить, что не стоит сильно заигрывать с правилом рублевой нефти и соотносить ее с бюджетом. С ноября прошлого года курс рубля стал плавающим и его стоимость определяется уровнем спроса и предложения на рынке. Более того, после перехода к floating rate зависимость рубля от нефти значительно увеличилась. Движение курса рубля почти на 90% зависит от динамики цен на нефть. Поэтому даже при цене на нефть в $30/барр., курс доллара, вероятно, будет находится в районе 75-80 рублей (высока вероятность увидеть овершут – отклонение от справедливого уровня). А проблемы бюджета должны решаться через секвестр, приватизацию и т.п.  

ФРС США: ставки ожидаемо подняли, но большего РЫНКИ не ждут  

Решение ФРС США о повышении базовой ставки на 25 б.п. не вызвало бурной реакции на рынках – результат качественной «обработки» со стороны американского регулятора, который долго и упорно готовил нас к этому событию.

Теперь диапазон колебаний ставки fed funds установлен между 0,25% и 0,5%. Однако, вопреки ожиданиям Федрезерв избежал значительной мягкости в комментариях относительно темпов дальнейшего повышения ставок. Фьючерсы на ставку по fed funds сигнализируют о 92% вероятности того, что на январском заседании ставка повышена не будет. Основные ожидания связаны с заседанием ФРС в июне 2016 года – вероятность повышения оценивается в 68%. Но до этого еще очень далеко, и ситуация может поменяться. Центральная тенденция согласно оценкам ФРС – это рост ставок до уровня 1,375% на конец 2016 года. Т.е. на агрессивное ужесточение монетарной политики пока рынки не закладываются.

Сегодня рынок делится на два лагеря – одни считают, что процесс ужесточения монетарной политики активно продолжится в 2016 году, другие полагают, что это разовое явление, и политика в реальном выражении будет оставаться сверхмягкой. В экономической среде первые – сторонники теории «normalization», а вторые – сторонники теории «secular stagnation», предполагающей, что экономический рост и инфляция будут оставаться на околонулевых уровнях в течение длительного периода времени. Мы разделяем мнение второй группы.

Теперь все внимание ФРС будет обращено на инфляцию: «учитывая текущий недостаточный рост инфляции, ФРС будет внимательно следить за фактическим и ожидаемым прогрессом роста инфляции к ориентиру 2%».

Риск некоторого ускорения инфляции в США в 2016 году действительно существует – на эффекте низкой базы инфляция действительно может оттолкнуться вверх. К тому же на нет будет сходить эффект «дорогого» доллара.

Но мы пока не видим драйверов для уверенного роста американской экономики. Потребитель остается в делеверидже, чистый экспорт не дает существенного вклада, инвестиционного всплеска также не ждем. А вот расходы государственного сектора могли бы стать катализатором роста (инфраструктура в США достаточно устаревшая), но правительству не дают возможность наращивать долг. Поэтому ждать ускорения темпов роста ВВП США в 2016 году, пожалуй, не стоит.

Прогноз по инфляции в 2016 году был понижен до 1,6% по сравнению с 1,7% согласно сентябрьской оценке, прогнозы по инфляции на 2017-2018гг оставлены без изменений. Прогноз по росту ВВП США в 2016 году был повышен до 2,4% по сравнению с 2,3% в сентябре, прогнозы на 2017-2018гг оставлены без изменений.

Более того, ФРС должен быть очень аккуратен в части повышения ставок, так как есть риск увести экономику в рецессию в преддверии президентских выборов. Это не выгодно ни одной стороне.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ ВАЛЮТЫ – НЕЙТРАЛЬНОЕ ДВИЖЕНИЕ. ПОДДЕРЖКА ДЛЯ РУБЛЯ НАЛОГОВЫМ ПЕРИОДОМ

Решение ФРС не оказало существенного влияния на котировки развивающихся валют, оказавшись скорее нейтральным для них. За неделю большинство валют emerging markets показали изменение в рамках 1%, что на наш взгляд следует интерпретировать, как нейтральное движение.  Рубль в этой ситуации находился под существенным влиянием цен на нефть, которая в пятницу обновила минимумы.

На этой неделе будет производиться уплата налогов за ноябрь. Основная налоговая дата – пятница 25 декабря. В этот день будет уплачиваться НДС, НДПИ и акцизы. По нашим оценкам объем выплаты составит соответственно 300, 220 и 95 млрд. рублей, соответственно. Итого, объем выплаты в пятницу может составить порядка 615 млрд. рублей. Это важный фактор для курсообразования, он будет оказывать поддержку российской валюте на этой неделе. Важно также и то, что на неделе ожидаются существенные оттоки с денежного рынка, это будет умеренно-позитивным фактором для курса российской валюты.

НЕФТЬ: ЗНАЧИТЕЛЬНОЕ СОКРАЩЕНИЕ АКТИВНЫХ БУРОВЫХ ВЫШЕК В США

Новой страшилкой для рынка нефти стало решение об отмене моратория на экспорт нефти из США. Но эффект будет незначительным.  

Дело в том, американцы за счет добавления к вывозу легкой и сверхлегкой нефти просто расширят ассортимент нефтепродуктов, которые и до этого в достаточных объемах экспортировались из США. Объем этой легкой американской нефти на рынке не превысит 1,5 млн. барр. в сутки и заменит выпадающие объемы таких стран, как к примеру Ливия, имеющих сходную по составу нефть.

Кроме того, «тяжелую» нефть США продолжат импортировать – к ней приспособлены многочисленные нефтеперерабатывающие заводы. По разным оценкам, США превратятся в нетто-экспортера нефти не ранее 2025 года.

Число буровых установок в США на прошлой неделе неожиданно выросло на существенные 17 шт. или 3,24% после фактически 15-ти недельного падения, за исключением незначительной корректировки в ноябре. И это произошло на фоне крайне низких цен на нефть.

Запасы нефти в США на неделе выросли на 4,8 млн. барр., хотя аналитики ожидали снижения. Производство нефти также выросло, на 12 тыс. барр./сутки до 9,17 млн. барр./сутки

В РФ ЗАМЕДЛЕНИЕ ИНФЛЯЦИИ И СЛОЖНАЯ СИТУАЦИЯ В ЭКОНОМИКЕ

Данные по инфляции на 14 декабря в РФ показали недельный прирост в 0,2%, что соответствует годовому темпу в 14,5%. Накопленная с начала года инфляция составляет 12,5% а до конца года остается еще 2,5 недели. На этом фоне наш прогноз инфляции в 13% выглядит вполне осуществимым.

Госкомстат РФ на прошлой неделе опубликовал блок данных по экономике России за ноябрь. Данные оказались смешанными. Из позитива стоит отметить сохранение роста грузооборота транспорта на 3,2%, в т.ч. железнодорожного на 0,2%. Промышленное производство снизилось в ноябре на 3,5% г/г против снижения на 3,6% месяцем ранее. Таким образом, улучшение в данном секторе идет весьма медленно. Среди отраслей, показывающих рост, по-прежнему числятся пищевая и химическая промышленность.

Реальные заработные платы снизились на 9% против снижения на 10,5% месяцем ранее, однако данное улучшение никак не повлияло на динамику розничных продаж, которые в реальном выражении упали в ноябре на 13,1%, углубляя негативный тренд.

На рынке труда наблюдался некоторый рост уровня безработицы. В ноябре он составил 5,8% против 5,6% в октябре.

Инвестиции в основной капитал показали незначительное улучшение. В ноябре падение их составило 4,9% против ранее наблюдавшегося уровня в 5,2%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ВЫСОКИЕ СТАВКИ

На прошедшей неделе случился первый довольно существенный выход по годовым аукционам валютного РЕПО. При этом все прошло довольно спокойно, так как погашения составили только $2,37 млрд., вместо $4,62 млрд. из-за более ранних возвратов, а остаток был пролонгирован на ежемесячном аукционе.

На прошедшей неделе через депозиты Минфина было абсорбировано 200 млрд. рублей, а на этой неделе уйдет уже более существенный объем – 400 млрд. рублей, что может подтолкнуть ставки денежного рынка вверх особенно на фоне пика налогового периода.

В пятницу уплачиваются основные выплаты: НДС, НДПИ и акцизы. По нашим оценкам выплаты составят более 600 млрд. рублей, так как это последний налоговый период в году и квартале соответственно.

Таким образом, суммарный отток ликвидности может составить 1 трлн. рублей, и если ЦБ продолжит придерживаться стратегии скупого предложения ликвидности на аукционе недельного РЕПО, то ставки денежного рынка могут упереться в верхнюю границу процентного коридора ЦБ – 12%. Четверг и пятница ожидаемо будут пиковыми с точки зрения оттока ликвидности.

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: МИНИМАЛЬНАЯ КОРРЕКЦИЯ

Доходности основных выпусков ОФЗ на прошлой неделе снизились на величину 5-15 б.п., несмотря на внешний негативный фон. Ни повышение ставок ФРС, ни продолжающий ослабляться рубль не могут поколебать веру участников рублевого долгового рынка в продолжение цикла снижения ставки ЦБ РФ. Аукцион ОФЗ 26214 на прошедшей неделе прошел с переспросом в 3,7 раза.

КЛЮЧЕВЫЕ СОБЫТИЯ НЕДЕЛИ

22 дек. 16:30 – третья оценка ВВП США в 3-м квартале

22 дек. 18:00 – продажи домов в США

22 дек. – возможное продление санкций со стороны ЕС

23 дек. 16:00 – недельная инфляция в РФ

23 дек. 16:30 – частные доходы и расходы в США в ноябре

23 дек. 16:30 – заказы на товары длительного пользования в США

23 дек. 18:30 – запасы нефти в США

24 дек. 16:30 – первичные заявки по безработице в США

24 дек. 21:00 – число действующих буровых установок в США

25 дек. – Рождество, большинство западных фондовых рынков закрыто

Скачать обзор (PDF, 704 Kb)