30.11.2015

Ключевые рынки. Недельный фокус. 30 ноября 2015

ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

За прошедшую неделю цена нефти марки Brent выросла на 0,4% до $44,9/барр. Российская нефть Urals подорожала на 4,1% и закрылась на $42/барр. Курс доллара вырос на 2,7% до 66,48 рублей, а курс евро на 2,1%, закрывшись в пятницу на отметке 70,41 рублей. Индекс S&P500 почти не изменился, закрывшись на 2090 п., индекс РТС снизился на 3,6% до 856 п.
Источник: Bloomberg

РЕКОМЕНДАЦИИ

Существенных движений на глобальных рынках по итогам прошедшей недели не наблюдалось. Центральным событием стал инцидент со сбитым российским бомбардировщиком CУ-24 турецким военным самолетом. Турецкая лира среди валют EM оказалась лидером снижения, потеряв за неделю 3,2% против доллара США, российский рубль потерял 1,6% по причине снижения нефтяных котировок.

На текущей неделе акценты сместятся с геополитики на политику монетарную – впереди заседания ФРС и ЕЦБ, результаты которых привнесут серьезную волатильность на рынки.

В первые дни новой пятидневки не ждем сильных движений – рынки до четверга перейдут в режим ожидания перед заседанием ЕЦБ 3 декабря. В этот же день в Конгрессе с полугодовым отчетом будет выступать глава ФРС Джанет Йеллен. 4 декабря будут опубликованы ноябрьские данные по рынку труда США и состоится заседание ОПЕК. 11 декабря решение по монетарной политике примет Банк России. Ожидаем снижение ключевой ставки на 50 б.п. до 10,5% вслед за снижением годового темпа инфляции.

15-16 декабря состоится ключевое событие декабря и этого года – заседание ФРС США по монетарной политике. Ожидаем, что Комитет по операциям на открытом рынкам повысит целевой коридор ставки по федеральным фондам с 0-0,25% до 0,25-0,5%, т.е. на 25 б.п. Рынок оценивает вероятность повышения ставки на декабрьском заседании в 72%.

Наше мнение на счет сохраняющейся «дороговизны» рубля в целом оказалось верным. Курс рубля на прошлой неделе продолжил снижаться, приближаясь к своим «равновесным» уровням. Сегодня при цене нефти в $44,7/барр. за один доллар дают почти 67 рублей. Этот уровень является ключевым рубежом, преодоление которого открывает дорогу в район 70 рублей за доллар. Мы продолжаем считать, что вероятность дальнейшего ослабления рубля в декабре превышает вероятность его укрепления.

КИТАЙ: МВФ ВКЛЮЧИТ ЮАНЬ В СОСТАВ КОРЗИНЫ SDR

30 ноября на заседании МВФ ожидается включение китайского юаня в корзину SDR – давно ожидаемое событие, которое не окажет на валютный рынок серьезного влияния. Почему?

SDR (специальные права заимствования) – валюта МВФ. Ее цена определяется как взвешенное среднее по корзине валют (евро, доллар, йена и фунт).

Если страна испытывает проблемы с платежным балансом, ее центробанк может продать свою долю SDR другим участникам в обмен на любую из валют корзины.  В этом случае SDR выступает просто в качестве резервного актива, дающего доступ к резервным валютам. В нормальных условиях повышенный спрос на ту или иную валюту, входящую в корзину SDR, не предъявляется. Т.е. покупать валюту просто потому, что она входит в корзину SDR, никто не будет.

Вхождение в состав SDR не означает присвоения валюте статуса «резервной» в широком понимании. К примеру, австралийский доллар и канадский доллар не входят в корзину SDR, однако на эти валюты приходится около 2% всех глобальных резервов.

На практике, статус резервной валюты подразумевает наличие глубокого и ликвидного рынка – такую валюту можно быстро и в любом объеме (без существенного влияния на цену) продать или купить на открытом рынке.

Реальность такова, что в 2015 году китайский регулятор предпринял ряд шагов по ограничению движения капитала - перемещение капитала за границу существенно ужесточились, коллапс на фондовом рынке привел к ряду запретов на торговлю ценными бумагами и ограничению в правах держателей активов, номинированных в юанях. Подобные вещи не ассоциируются со статусом глобальной резервной валюты.

Включение в SDR может привести не к укреплению юаня, а, напротив, к его ослаблению на фоне того, что китайский регулятор уже не будет так беспокоиться за судьбу валюты – цель достигнута, юань в корзине SDR. Партия довольна.

ЗАСЕДАНИЕ ЕЦБ: ОПРАВДАЕТ ЛИ НАДЕЖДЫ ДРАГИ?

С крайнего заседания ЕЦБ утекло много воды и рынок сегодня твердо уверен в том, что европейский регулятор пойдет на смягчение монетарной политики на декабрьском заседании.

Ключевой вопрос: насколько сильным будет это смягчение? Будет ли оно достаточным для рынка, которые закладывает очень сильные ожидания по смягчению?

Основные ожидания связаны со снижением депозитной ставки ЕЦБ далее в отрицательную область. Принципиального значения, на сколько глубоко опустят ставку депо, не имеет. Важно то, будет ли помимо снижения ставки предпринято расширение действующей программы по выкупу активов ЕЦБ. Напомним, сегодня регулятор выкупает по 60 млрд. евро в месяц. Более всего важны будут комментарии Драги в рамках пресс-конференции к заседанию.

Заседание ЕЦБ состоится 3 декабря в четверг. Решение по ставкам намечено на 15:45 мск, пресс-конференция Драги на 16:30 мск.

Мы ожидаем, что ЕЦБ снизит депозитную ставку на 10 б.п., расширит программу выкупа активов на 10 млрд. евро в месяц. EURUSD уже учитывает в цене эти ожидания, но на первых «парах» ждем резкого роста волатильности.

ВЫСТУПЛЕНИЯ ЙЕЛЛЕН: ВАЖНЫЕ СЛОВА

На этой неделе намечено два выступления главы ФРС США Джанет Йеллен.

Первое состоится 2 декабря в среду в 20:25 мск в рамках Экономического клуба в Вашингтоне.

Второе, куда более важное, намечено на 3 декабря (четверг) на 18:00. Йеллен выступит перед Комитетом по экономике Конгресса США с традиционным полугодовым отчетом. В рамках этого выступления глава ФРС ответит на вопросы, среди которых, конечно, будут и по поводу повышения ставки на декабрьском заседании.

ДАННЫЕ ПО РЫНКУ ТРУДА США: ПОСЛЕДНИЙ РЕЛИЗ ПЕРЕД ЗАСЕДАНИЕМ ФРС

4 декабря будут опубликованы данные по рынку труда (Non-farm payrolls) США за ноябрь – это последний и важнейший релиз данных перед заседанием ФРС 15-16 декабря.

До выхода данных стоит обратить внимание на компоненты занятости в индексах ISM Manufacturing и ISM Non-manufacturing, которые будут опубликованы во вторник и четверг, соответственно. Кроме этого, в среду выйдут данные по занятости в частном секторе от частной компании ADP.

Аналитики, опрошенные Bloomberg, считают, что американская экономика создала 200 тыс. новых рабочих мест в ноябре (против 271 тыс. в октябре). Статистика, на наш взгляд, обещает быть сильной и укрепит ожидания рынка в отношении повышения ставок на заседании ФРС 15-16 декабря. Ждем повышения спроса на доллар США.

ЗАСЕДАНИЕ ОПЕК: КВОТЫ ОСТАНУТСЯ НЕИЗМЕННЫМИ

4 декабря состоится ежегодная встреча нефтяного картеля ОПЕК, в ходе которой будет решаться судьба квот на добычу нефти и приниматься решение о возвращении в картель Индонезии.

Рынок не ожидает снижения квот на добычу нефти. Блумберг опросил 30 аналитиков, и никто из низ не прогнозирует, что картель сменит политику. Представители России не будут присутствовать на встрече – косвенный признак того, что ждать смены политики картеля не стоит.

Тем не менее, рынку важны комментарии, которые будут сделаны участниками картеля в отношении их видения текущей диспозиции на рынке нефти. Но мы не ждем прорывных заявлений в рамках этой встречи, что может стать фактором давления на нефтяные котировки.  

КАЛЕНДАРЬ ОСНОВНЫХ СОБЫТИЙ НА ДЕКАБРЬ

3 декабря состоится заседание ЕЦБ 3 декабря

3 декабря глава ФРС Джанет Йеллен выступит в Конгрессе перед Комитетом по экономике.

4 декабря будут опубликованы данные по рынку труда США за ноябрь  

4 декабря в Вене пройдет ежегодная встреча нефтяного картеля ОПЕК, в ходе которой будет решаться судьба квот на добычу нефти и приниматься решение о возвращении в картель Индонезии.

10 декабря решение по монетарной политике примет Банк Англии.

11 декабря решение по монетарной политике примет Банк России. Мы ожидаем снижение ключевой ставки на 50 б.п. до 10,5% вслед за снижением годового темпа инфляции.

15-16 декабря состоится ключевое событие декабря и этого года – заседание ФРС США по монетарной политике. Ожидаем, что Комитет по операциям на открытом рынкам повысит целевой коридор ставки по федеральным фондам с 0-0,25% до 0,25-0,5%, т.е. на 25 б.п. Рынок оценивает вероятность повышения ставки на декабрьском заседании в 72%.

18 декабря – заседание Банка Японии.

ТУРЦКИЙ КОНФЛИКТ И ПРОДУКТОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ

Конфликт из-за сбитого российского бомбардировщика в Турции привел к росту напряженности и принятию мер со стороны России, основная из которых на данный момент – ограничение на ввоз турецких товаров. Это формирует опасения роста цен на плодовоовощную продукцию, которая импортируется в том числе из Турции. Но нам эти опасения кажутся не обоснованными. Во-первых, пока официальных ограничений нет. Во-вторых, импорт из Турции в январе-сентябре составил $3 млрд., из которых только четверть приходится на продовольственные товары, т.е. около $750 млн. В масштабе российского продуктового рынка это не так много. В-третьих, доля плодовоовощной продукции в потребительской корзине составляет 4%.

Эмбарго на турецкие продукты по некоторым оценкам привнесет в инфляцию плодовоовощной продукции до 8% и до 0,3% в общий индекс потребительских цен, что не так существенно.

В СМИ уже опубликован предварительный список товаров, которые затронет запрет. В этот список попали: охлажденное и замороженное мясо крупного рогатого скота, мясо и пищевые субпродукты домашней птицы, мясо соленое в рассоле, сушеное или копченое мясо, молоко и молочная продукция, включая творог и сыр, а также безлактозная продукция, вся рыбу (в том числе морепродукты — моллюски и ракообразные), орехи и фрукты, овощи (в том числе съедобные корнеплоды и клубнеплоды), ягоды и зелень.

Из всего этого списка самыми заметными, в преддверии Нового Года, можно считать фрукты. Из $748 млн. продовольственного импорта из Турции, $135 млн. приходятся на цитрусовые.

НЕФТЬ: КОЛИЧЕСТВО БУРОВЫХ ВЫШЕК В США СОКРАЩАЕТСЯ, А ДОБЫЧА НЕТ

Мы продолжаем следить за числом активных буровых установок в США - они продолжают сокращаться. На прошедшей неделе перестало работать еще 10 штук. Если не считать всплеск на позапрошлой неделе (+2 вышки), то можно говорить о 13 недельном тренде. Количество активных буровых в США на минимуме более чем за 5 лет.

Добыча нефти, которая последнее время росла, вопреки снижению числа буровых установок, на прошлой неделе наконец то снизилась на 17 тыс. барр./сутки до 9,165 млн. барр./сутки.

При этом, котировки нефти на прошлой неделе изменились слабо.

РОССИЯ: ВОЗОБНОВЛЕНИЕ ВАЛЮТНОГО РЕПО НА 12-МЕС.

Главная новость прошлой пятницы связана решением Банка России о возобновлении с 14 декабря 2015 года проведения аукционов репо в иностранной валюте на срок 12 месяцев. Но уже по более высокой ставке – Libor, увеличенной на 3,00 процентных пункта. В рамках годового РЕПО в декабре ожидается выход примерно на $3,5-4,5 млрд. Это достаточно большой объем и приходится он в основном на один крупный российский банк.

Само по себе решение о возобновление годовых аукционов мы оцениваем положительно. С другой стороны, через повышение стоимости валютного займа регулятор лишний раз намекает на то, что этот инструмент предоставления ликвидности он планирует свернуть и сделает это, видимо, к концу второго квартала 2016 года. В этом отношении мы видим некоторые риски для рынка российских евробондов, которые активно покупались банками на заемные доллары для операций кэрри-трейд (занимаем у ЦБ по низкой ставке, покупаем евробонды с высокой и зарабатываем на разнице этих ставок).

ИНФЛЯЦИЯ: ТРЕНД НА ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА СОХРАНЯЕТСЯ

В среду Росстат опубликовал данные по недельной инфляции, которая выросла на 0,1%. При этом в годовом выражении снижение темпов роста усилилось – инфляция достигла уже 15,1%. Напомним, что по итогам октября инфляция РФ составила 15,6% г/г.

Снижение темпов роста инфляции сохранится до конца текущего года и, по нашему мнению, станет поводом для снижения ключевой ставки Банком России на 50 б.п. на заседании 11 декабря. Рыночные индикаторы, например спрэд между ставкой FRA 3*6 и 3-мес. MOSPRIME, также указывают на высокую вероятность снижения ставки ЦБ.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: «ЗАЖИМАНИЕ» ЛИКВИДНОСТИ ПРОДОЛЖАЕТСЯ

Ставки денежного рынка на прошлой неделе на фоне уплаты основной массы налогов (НДС, НДПИ и акцизы) в среду не выросли сильно, но оставались на стабильно повышенном относительно ключевой ставки уровне 11,5%.

На аукционе недельного РЕПО регулятор подтвердил свою приверженность политике «зажимания» ликвидности, выставив лимит на 40 млрд. меньше – 950 млрд. рублей. В ноябре ни на одном аукционе ЦБ не предоставил более 1 трлн. рублей, в октябре лимит не предоставлял более 1,1 трлн. рублей, при этом в первой половине года нормальным был лимит в 2 трлн. рублей.

Сегодня налоговый период закончится выплатой налога на прибыль (по нашей оценке 150 млрд. рублей).

Давление из-за оттока бюджетных депозитов сохраняется, на этой неделе Минфин абсорбирует еще 100 млрд. рублей.

Усреднение резервов в этом периоде идет без существенного опережения, поэтому вряд ли после окончания налогового периода ставки упадут к 11% и ниже, пока ЦБ выставляет низкие лимиты, ставки МБК будут удерживаться близко к 11,5%.

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: НЕЗНАЧИТЕЛЬНЫЙ РОСТ ДОХОДНОСТЕЙ

За прошедшую неделю доходности выросли по всем основным выпускам ОФЗ.

После длительного периода роста коррекция наступила на фоне негатива в рубле и низкой торговой активности из-за праздника в США.

На аукционе ОФЗ спрос на бумаги с погашением в 2020 году остался достаточно высоким: 7,9 млрд. рублей на 5 млрд. рублей предложения, а вот более короткие бумаги, с погашением в 2017 году разместились только на 40% от предложенных 10 млрд. рублей.

КЛЮЧЕВЫЕ СОБЫТИЯ НЕДЕЛИ

30 ноября – климатический саммит ООН в Париже

30 ноября – МВФ рассмотрит включение юаня в корзину SDR

1 декабря 4:00-4:45 – PMI Китая производственный и сферы услуг в ноябре (официальный и Caixin)

1 декабря 9:00 – производственный PMI РФ в ноябре

2 декабря 16:00 – недельная инфляция в РФ

2 декабря – данные ADP

2 декабря – выступление главы ФРС Джанет Йеллен

2 декабря 18:30 – данные по запасам нефти в США от DOE

3 декабря 9:00 – индекс сферы услуг и композитный в ноябре по РФ

3 декабря 15:45 – заседание ЕЦБ, 16:30 – пресс-конференция Драги

3 декабря 18:00 – глава ФРС Джанет Йеллен выступит в Конгрессе перед Комитетом по экономике

3 декабря – ежегодное выступление В.В. Путина перед Федеральным Собранием

4 декабря – данные по рынку труда США за ноябрь

4 декабря – ежегодная встреча нефтяного картеля ОПЕК

4 декабря – Госдума в 3-м окончательном чтении рассмотрит бюджет 2016

Скачать обзор (PDF, 716 Kb)