05.10.2015

Ключевые рынки. Недельный фокус. 5 октября 2015

ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

За прошедшую неделю цена нефти марки Brent снизилась на 1% до $48,1/барр. Российская нефть Urals подешевела на 1,4% и закрылась на $45,4/барр. Курс доллара вырос на 0,7% до 66,01 рублей, а курс евро на 0,8% до 74,06 рублей. Индекс S&P500 вырос на 1% за неделю, закрывшись на 1951 п., индекс РТС снизился на 3% до 765 пунктов.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Предстоящая неделя будет скупа на макроэкономическую статистику. Рынок будет отыгрывать крайне слабый отчет по рынку труда США, опубликованный в прошлую пятницу. Эта статистика резко изменила ожидания по срокам повышения процентной ставки ФРС США. Сегодня фьючерсы на fed funds (ставку по федеральным фондам) говорят о 66% вероятности сохранения ставки неизменной на заседании Феда 17 декабря. Таким образом, ожидания первого с 2006 года цикла ужесточения политики смещаются на 2016 год.

Прогнозируемое рынком сохранение мягкой монетарной политики ФРС США на более длительный срок вызвало спрос на рискованные активы и валюты EM. Нефть Brent растет на 1,5% и торгуется на отметке $48,8/барр. к моменту написания обзора. За один доллар дают 65,5 рублей, за один евро – 73,7 рублей.

Почти 2 недели рубль стоит в узком диапазоне против ключевых валют, хотя на прошлой неделе были хорошие попытки роста против доллара и евро. Мы по-прежнему сохраняем наш прогноз относительно возможности укрепления российской валюты в обозримом горизонте 1-2 недель до уровня 63-64 против доллара США. Отменой этого прогноза станет преодоление верхней границы коридора на уровне 67,5 рублей за доллар.

Мы по-прежнему внимательно следим за динамикой инфляции в РФ, которая на наш взгляд покажет умеренное снижение до конца года - диапазон 12,5-13%.  Это откроет возможность для продолжения смягчения монетарной политики Банку России на декабрьском заседании – ждем ключевую ставку на уровне 10,5-10% на конец года.

ЧИСТЫЙ ОТТОК КАПИТАЛА ИЗ EM ВПЕРВЫЕ С 1988 ГОДА

Согласно по прогнозу IIF, приток иностранного капитала в экономики EM упадет в 2015 году до $548 млрд. Это в два раза меньше, чем в 2014 году, и меньше, чем в кризисном 2008 г. (более $700 млрд.). При этом отток средств резидентов, постоянно растущий в годовом исчислении с 2009 года, заметно превысит $1 трлн. В результате, сальдо по итогам года составит минус $540 млрд. Это минимум с 1988 года – с момента сбора статистики и введения понятия EM. В 2014 году сальдо оставалось положительным на уровне $32 млрд.

Существенный вклад в совокупный отток капитала из EM в 2015 году внесет Россия. По прогнозу ЦБ РФ, чистый отток в этом году составит $85 млрд., Минэк заявляет о $93 млрд., а Всемирный банк ожидает $113 млрд. Оценки последнего, опубликованные на прошлой неделе, нас удивляют. Столь существенный отток предполагает задействование золотовалютных резервов для покрытия дефицита платежного баланса в 4 квартале 2015 года. Однако хорошо известно, что на сокращение резервов власти и ЦБ не пойдут. Действительно, если исключить курсовые переоценки и валютное РЕПО, то станет видно, что объем ЗВР с начала 2015 года не менялся.

Тем не менее, отток капитала из EM является причиной ослабления валют развивающихся экономик, которое особенно чувствуется в 2015 году. На графиках показана динамика валют EM за III квартал 2015 года и с начала 2015 года.

ЕВРОЗОНА: В ОЖИДАНИИ РАСШИРЕНИЯ QE ОТ ЕЦБ

Инфляция в еврозоне в августе показала отрицательное значение в годовом исчислении (-0,1% y/y), а уровень безработицы вырос до 11%. Это усилило спекуляции на тему расширения программы QE от ЕЦБ на ближайших заседаниях. В долгосрочной перспективе это должно вылиться в ослабление курса евро против доллара США. Кстати, если говорить об инвестиционных возможностях, то вложения в европейские акции выглядят очень достойной и интересной идеей.  

Сегодня состоится заседание Еврогруппы, где в повестку дня включено обсуждение низких ставок, время повышения ставки ФРС и проблема низкой инфляции в еврозоне. Во вторник и четверг выступит глава ЕЦБ Драги.

ИНДЕКСЫ PMI: КИТАЙ, РОССИЯ И БРАЗИЛИЯ ОТСКОЧИЛИ  

Деловая активность в промышленности развивающихся экономик (Emerging markets, EM) снизилась в сентябре до минимумов с 2009 года, показав 48,5 пункта. Радует, что темпы снижения активности резко сократились. Явный позитив отмечен по Китаю, России и Бразилии. Однако, параметры выпуска продукции и новых заказов остаются подавленными. Хочется верить, что EM и Россия нашли локальное дно в августе-сентябре.

Индекс деловой активности в секторе услуг России PMI Services в сентябре составил 51,3 пункта против 49,1 в августе. Однозначно хорошая новость на фоне того, что активность в секторе обрабатывающих отраслей отразила замедление темпов падения – индекс составил 49,1 пункта в сентябре против 47,9 пункта в августе.  Судя по всему, локальное дно по экономике России было пройдено в августе-сентябре 2015 года.

Индекс деловой активности в промышленности США, согласно последним данным, сократился до отметки в 50,2 пункта в сентябре против 51,1 пункта в августе на фоне давления сильного доллара и слабого внешнего спроса. Но 70% экономики США - это сектор услуг, а там дела обстоят получше.  Публикация данных ISM Services ожидается в понедельник.

РЫНОК ТРУДА США: ОДНО РАЗОЧАРОВАНИЕ

Согласно данным, опубликованным в прошлую пятницу, количество новых созданных рабочих мест в США в сентябре составило 142 тыс. против ожиданий роста на 200 тыс. За август цифры пересмотрены до 136 тыс.  против 173 тыс., июль пересмотрен до 223 тыс. с 245 тыс. Таким образом, только пересмотр за два последних месяца составил 59 тыс. Получается, что ежемесячный прирост составляет 167 тыс., что гораздо меньше ориентира ФРС в 200 тыс. новых рабочих мест.

Уровень безработицы остался неизменным 5,1% за счет выпадения 350 тыс. человек из состава рабочей силы. Самое главное – индекс оплаты труда в месячном пересчете остался нулевым, в годовом – сохранился на уровне +2,2%. Безработица на минимумах, а зарплаты не растут, отсюда давление на инфляцию.

Откровенно плохие данные по рынку труда США ставят под сомнение повышение ставки ФРС на декабрьском заседании. Фьючерсы на fed funds указывают на то, что вероятность сохранения нулевой ставки ФРС в декабре составляет 66%.  

НЕФТЬ: СУЩЕСТВЕННОЕ ПАДЕНИЕ АКТИВЫХ БУРОВЫХ ВЫШЕК

За пять недель количество активных буровых вышек в США сократилось на 60 шт. или на 9% к уровням конца августа.

Важно отметить, что 84% операционной прибыли компаний сектора shale oil идет на гашение долгов. Ситуация с долгами там действительно напряженная.

Косвенно это подтвердил и Леонид Федун, вице-президент Лукойла, говоря о мифах высокой эффективности производства сланцевой нефти. Он отметил, что рассчитывая точку безубыточности для компаний, занимающихся добычей сланцевой нефти, часто учитывают только операционные затраты, забывая о капитальных, необходимых для наращивания добычи, налогах и стоимость финансового капитала. Федун предполагает, что при цене на нефть на уровне $57/барр. вся американская индустрия является убыточной. За благополучный II квартал 2015 года американские компании показали отрицательный денежный поток в $35 млрд, в третьем квартале будет около $70 млрд, к концу года — больше 100 млрд.

Кстати говоря, нефтяные котировки не обращают внимания на продвижение законопроекта об отмене запрета на экспорт нефти в Конгрессе США. Законопроект успешно прошел комитет Сената, голосование в нижней палате ожидается на предстоящей неделе.

УКРАИНСКИЙ КРИЗИС: ПУТИН И ПОРОШЕНКО ПОЖАЛИ РУКИ

По итогам переговоров 2 октября в Париже, Президент Франции Олланд разместил в Instagram видео рукопожатия Путина и Порошенко. Судя по всему, украинский «вопрос» замораживается.

Сегодня стоит глобальная проблема противостояния с ИГ. Российские самолеты продолжают атаки на позиции боевиков ИГ. Также ходят разговоры о запросах иракских властей к России о боевой поддержке с воздуха для борьбы с ИГ.

ОСНОВНЫЕ СОБЫТИЯ 3 КВАРТАЛА 2015 ГОДА В РОССИИ

В 3 квартале стали известны некоторые параметры бюджета на 2016 год. Так, по всей видимости в бюджет будет заложена цена на нефть в 50 долларов/баррель, а размер дефицита бюджета не превысит 3% ВВП. При этом Минфин делает акцент на дополнительных доходах бюджета для того, чтобы обеспечить расходы бюджета в 2016 году на уровне выше 15,2 трлн. рублей. В частности предлагается увеличить изъятие дополнительных доходов у компаний нефтегазового сектора. На сегодняшний день объем дополнительных доходов от подобных мер оценивается в размере порядка 300 млрд. рублей. Из них 200 млрд – через повышение экспортной пошлины для нефтяных компаний и 100 млрд. – через НДПИ на газ. Кроме того 30 млрд. дополнительных доходов планируется получить от обложения акцизами производителей дизтоплива и дистиллятов. На прошедшей неделе министр финансов Антон Силуанов заявил о том, что решение по изъятию прибыли от девальвации рубля у экспортеров будет приниматься на один год.

Кроме «снятия сливок» с нефтегазовой отрасли, принципиальным вопросом является вопрос с пенсионными накоплениями. Правительству предстоит решить – продлевать ли замораживание накопительной части пенсии на следующий год для ограничения дефицита бюджета пенсионного фонда. Пока окончательного решения вопроса нет.

В 3 квартале прошло 2 заседания ЦБ РФ. На заседании ЦБ РФ 31 июля регулятор, вопреки опасениям ряда аналитиков, снизил Ключевую ставку на 50 б.п. с 11,5% до 11%. На заседании в сентябре в результате существенного падения курса рубля, повлекшего за собой ускорение инфляции, ЦБ сохранил ставку на неизменном уровне.

Экономика России в июле и августе показала довольно умеренную динамику, которая дает надежду на то, что основная фаза снижения уже пройдена и впереди фаза восстановления. Стоит отметить некоторое улучшение в промышленности, произошедшее в августе.

Рубль показал существенное ослабление. Если в начале 3 квартала за 1 единицу американской валюты давали 55,8 рублей, то к концу – уже 65,3 рубля. Таким образом, ослабление рубля к доллару составило 17% за квартал. К евро рубль также ослаб, на 18% за квартал.

Долговой рынок в 3 квартале оставался довольно стабильным, даже в период основной фазы ослабления курса рубля. 5-летняя ОФЗ начала квартал с доходностью 11,123%, а завершила – 11,279%. Таким образом, уровень ставок по государственным облигациям показал минимальные изменения за 3 месяца.

В 4 квартале станут известны основные параметры бюджета на 2016 год. Важность этой информации сложно переоценить, т.к. она позволит нам рассчитать ожидаемую «бюджетную линию» 2016. Напомним, что в 2015 году правило «бюджетной линии» работала весьма неплохо. Т.е. курс достаточно редко опускался ниже, чем заложенные в бюджете 3075 рублей за баррель нефти.

В 4 квартале состоятся 2 заседания ЦБ РФ – 30 октября и 11 декабря. Решения ЦБ РФ будут в существенной мере зависеть от динамики годового темпа инфляции. Мы полагаем, что инфляция начнет замедляться в конце ноября – декабре, поэтому в октябре ЦБ может сохранить Ключевую ставку неизменной, а в декабре проведет ее снижение, т.к. увидит явный тренд на замедление роста цен. Прогноз по Ключевой ставке на конец 2015 года 10 – 10,5%%.

Экономика России до конца года по нашим оценкам может показать лишь умеренное восстановление, которое может коснуться в первую очередь слабого восстановления в промышленности. Темпы падения реальных доходов населения, а также розничнызх продаж могут сохранитсья на ранее достигнутых уровнях.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. СНИЖЕНИЕ ВСЛЕД ЗА КЛЮЧЕВОЙ СТАВКОЙ

На прошлой неделе закончился налоговый период. На этой неделе заканчивается период усреднения резервов.

ЦБ после выплаты налогов сократил объем предоставления ликвидности на аукционе недельного РЕПО на 530 млрд. рублей до 910 млрд. рублей. Аукцион прошел с переспросм, средневзвешенная ставка составила 11,73%.

Ставки денежного рынка при этом фоне сохранялись на уровне близком к 11,5%, но уже в пятницу Ruonia опустилась до 11,26%.

Поддержку денежному рынку оказало положительное сальдо размещений Росказны, чистый приток ликвидности составил 150 млрд. рублей.

На этой неделе Казначейсво абсорбирует через свой канал небольшой объем - 50 млрд. рублей.

Мы ожидаем, что ставки денежного рынка на фоне низкой потребности в ликвидности после налогового периода на этой неделе будут умеренно снижаться.

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: СТАБИЛИЗАЦИЯ С ВЕРОЙ В ПРОДОЛЖЕНИЯ ЦИКЛА СНИЖЕНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ

Рынок государственного рублевого долга показал весьма умеренное изменение в 3 квартале. Несмотря на негативное влияние падения курса рубля на 18%, доходности по основным выпускам государственного долга сохранились практически без изменений. 5-летняя ОФЗ начала квартал с доходностью 11,123%, а завершила – 11,279%.

Ставк ЦБ РФ была снижена на 50 б.п., это вкупе с ожиданиями дальнейшего снижения ставок оказало поддержку долговому рынку. Ставки по российским долговом обязательствам остаются одними из наибоее интересных среди долгов развивающихся стран.

Аукционы ОФЗ на первичном рынке проходили с существенным интересом. Средний размер превышения спроса над объемом размещения по аукционам, прошедшим в 3 квартале составил 3,5 раза.

В 4 квартале вероятно умеренное позитивное движение на долговом рынке на фоне ожиданий снижения Ключевой ставки.

КЛЮЧЕВЫЕ СОБЫТИЯ НЕДЕЛИ

5 октября 17:00 - композитный индекс ISM в сентябре
5-6 октября - инфляция в России по итогам сентября
7 октября 16:00 - недельная инфляция в России
7 октября - данные по запасам нефти в США от DOE
8 октября - после длительного перерыва начнут работу китайские фондовые рынки.
8 октября - продажи легковых автомобилей в России в сентябре
9 октября - платежный баланс РФ в третьем квартале, предварительная оценка
9 октября - данные по буровым установкам в США от Baker Hughes
13 октября - публикация Голландией итогового доклада о причинах крушения на востоке Украины рейса MH17

Скачать обзор (PDF, 605 Kb)