14.09.2015

Ключевые рынки. Недельный фокус. 14 сентября 2015

ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

За прошедшую неделю цена нефти снизилась на 3% по марке Brent до $48,1/барр. Российская нефть Urals подешевела на 3,5% и закрылась на $46,5/барр. Курс доллара при этом снизился на 0,7% до 67,92 рублей, а курс евро вырос на 0,9% до 77 рублей. Индекс S&P500 прибавил 2,1%, поднявшись до 1961 п., индекс РТС вырос на 0,7% до 799 п.

ГЛАВНОЕ

Рубль: российский рубль относительно спокоен на фоне снижения волатильности на глобальных рынках в преддверии сентябрьского заседания ФРС США.  

Денежный рынок: ставки вернулись на уровни выше 11% годовых, на этой неделе пройдут первые налоговые выплаты, ставки могут еще вырасти.

Рынок рублевого госдолга: рынок спокойно отреагировал на заседание ЦБ, доходности снизились на 15 б.п.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Для российского рубля, как и для других валют развивающихся стран, наступившая неделя будет весьма интересной. Напомним, что в четверг 17 сентября ФРС США объявит свое решение по ставке, которого так ждут рынки. Ожидания большинства экономистов уже сместились в сторону сохранения ставки неизменной. Мы также считаем, что Фед не пойдет на повышение ставки в сентябре. Но особое внимание необходимо будет обратить на пресс-конференцию Йеллен и сопроводительное письмо. ФРС должен попытаться дать рынку четкий сигнал на предмет того, когда состоится повышение ставки, и, особенно, по темпам ожидаемого роста ставки на следующих заседаниях в 2016 году. Главный довод в пользу сохранения политики в сентябре – сохраняющееся дефляционное давление.

В случае, если пресс-конференция и комментарий покажут охлаждение настроя ФРС к началу цикла повышения ставок, это будет позитивным фактором для развивающихся валют, а также для стоимости нефти - как показывает практика, финансовая составляющая в ней довольно высока. До решения по ставке высоко вероятна низкая волатильность по всему спектру финансовых активов, в том числе и по курса рубля.

В базовом сценарии мы не предполагаем существенных изменений котировок рубля. Сильные движения могут начаться в четверг ночью и на торгах в пятницу. На наш взгляд, в случае «голубиных» комментариев ФРС, на рынках может прокатиться волна спроса на рискованные активы и курс USDRUB может показать укрепление вплоть до 64-63 рублей за доллар США, но укрепление к евро не будет таким же из-за диспозиции в валютной паре EURUSD. В случае реализации негативного сценария – повышение ставки ФРС на 0,25% - рост волатильности и уход в защитные активы.

КЛЮЧЕВОЕ СОБЫТИЕ НЕДЕЛИ: ЗАСЕДАНИЕ ФРС США

В преддверии заседания ФРС глобальные рынки успокаиваются, волатильность снижается. Заседание состоится 16-17 сентября, решение по процентной ставке будет озвучено в четверг в 21:00 мск, в 21:30 мск c пресс-конференцией выступит Глава ФРС Джанет Йеллен и будут представлены экономические прогнозы от регулятора.
Согласно данным сентябрьского опроса The Wall Street Journal Федеральная резервная система США оставит базовую процентную ставку в целевом диапазоне от нуля до 0,25% на заседании 16-17 сентября. В пользу сентябрьского повышения ставки высказались 42% опрошенных против 82% в начале августа. Около 9,5% полагают, что это произойдет в октябре, более трети (35%) респондентов склоняются к декабрю, остальные не ждут изменений до 2016 года - 2% назвали наиболее вероятным январь следующего года, 7% - март или более поздний срок. В опросе приняли участие 64 респондента – экономисты и инвестбанкиры.
Фьючерсный рынок оценивает вероятность повышения ставки на сентябрьском заседании в 28%. Еще одно заседание состоится 27-28 октября, но оно обычно считается «проходным». Основные ожидания связаны с декабрьским заседанием, которое намечено на 15-16 декабря и сопровождается пресс-конференцией и прогнозами. Рынок оценивает вероятность изменения политики ФРС в 65% на декабрьском заседании.
Респонденты улучшили среднюю оценку роста экономики США на 2015 год с 2,2% до 2,4%, однако прогнозы на следующий год остаются сдержанными - 2,6% против августовских 2,7%.
Goldman Sachs, ссылаясь на собственный график индекса финансовых условий в США, говорит о том, что рынок уже заложил в цены трехкратное повышение ставки, если смотреть на исторические аналогии. Мы в целом согласны с подобным мнением - ФРС действительно хорошо подготовил финансовые рынки к первому за девять лет повышению ставок, однако, правда, несколько колеблется с принятием решения. Это вносит некоторую нервозность и дополнительную волатильность на рынки.
Мы считаем, что Фед не пойдет на повышение ставки в сентябре. Особое внимание необходимо будет обратить на пресс-конференцию Йеллен и сопроводительное письмо. ФРС должен попытаться дать рынку четкий сигнал на предмет того, когда состоится повышение ставки, и, особенно, по темпам ожидаемого роста ставки на последующих заседаниях в 2016 году. Главный довод в пользу сохранения политики в сентябре – дефляционное давление, которое пока сохраняется (во многом из-за негативной конъюнктуры на сырьевом рынке).

НЕФТЬ: ВОЛАТИЛЬНОСТЬ НЕМНОГО СНИЗИЛАСЬ

На прошедшей неделе МЭА опубликовало прогнозы по рынку нефти на 2015 и 2016 годы. По оценке агентства мировой спрос на нефть в 2015 году вырастет на рекордные за последние пять лет 1,7 млн баррелей в сутки - до 94,3 млн барр. При этом в сфере предложения нефти не все столь радужно. Добыча нефти странами ОПЕК в августе снизилась на 220 тыс. б/с. - до 31,57 млн б/с за счет сокращения производства в Саудовской Аравии, Ираке и Анголе. В США же добыча может вырасти по итогам года, однако рост будет в более чем 3 раза ниже прошлогоднего. Отметим также, что за последние 2 недели количество активных нефтяных буровых вышек в США снизилось на 23 единицы.

Таким образом, среднесрочные перспективы по ценам на нефть выглядят не так плохо, однако пока что на рынок оказывает влияние рост запасов нефти в США. Так, на прошлой неделе по данным Минэнерго США, запасы нефти в стране выросли на 2,57 млн баррелей, тогда как опрошенные Bloomberg аналитики в среднем ожидали рост лишь на 900 тыс. баррелей. На этом фоне цена барреля Brent закрепилась на $2 ниже отметки в $50/барр.

ЦБ РФ: НОВАЯ ВВОДНАЯ ИНФОРМАЦИЯ

В пятницу поступила существенная порция информации от ЦБ РФ. Основное решение по итогам заседания – оставить ключевую ставку на уровне 11%. При этом в пресс-релизе есть ряд моментов, на которые стоит обратить внимание:

Регулятор отмечает, что несмотря на текущее ускорение роста цен, он по-прежнему ставит среднесрочный таргет по инфляции на уровне 7% (к сентябрю 2016 года) и 4% (в 2017 году). В 2015 году ЦБ РФ ожидает инфляцию на уровне 12-13%%. Это вполне соотносится с нашим прогнозом роста цен в 12,5%, озвученным ранее. Мы полагаем, что в сложившейся ситуации данный уровень выглядит вполне достижимым.

ЦБ существенно снизил прогноз экономического роста, как в 2015 году, так и в последующие 3 года. В 2015 году снижение ВВП по итогам года может составить по мнению регулятора 3,9-4,4%%. Мы оцениваем данные прогнозы как консервативные с учетом того, что за 1 полугодие снижение ВВП составило порядка 3,5%, в т.ч. 4,6% во втором квартале. Таким образом, для того, чтобы падение ВВП за целый год оказалось на прогнозируемом регулятором уровне, необходимо сохранение падения вблизи 4,5% и в 3 и в 4 кварталах. Таким образом, данный прогноз не предусматривает никакого улучшения во второй половине года. Кроме того, регулятор, в отличие от Минэкономразвития, ожидает сохранения отрицательной динамики ВВП и в 2016 году (-0,5-1%% в базовом сценарии).

ЦБ закладывает в свои прогнозы довольно консервативную цену на нефть. В оценки платежного баланса до конца 2015 года заложена цена на нефть Urals порядка $46/барр. (ожидают средней цены на нефть в 2015 году на уровне $52/барр.). А в 2016 году регулятор ожидает порядка $50/барр. В этом оценки ЦБ и МЭР совпадают.

Таким образом, регулятор ожидает сохранения тренда на замедление инфляции и сохранения существенной негативной динамики в экономике. В связи с чем, как только давление произошедшей девальвации на инфляцию исчерпает себя, регулятор может продолжить цикл снижения ставки.

Более подробно пятничные данные от ЦБ мы рассмотрим в специальном обзоре, который выйдет в течение дня.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: НАЧИНАЕТСЯ НАЛОГОВЫЙ ПЕРИОД

На прошлой неделе закончился период усреднения резервов, после чего ставки денежного рынка отскочили выше 11% годовых.
ЦБ в понедельник провел аукцион по предоставлению ликвидности под залог нерыночных активов на 500 млрд. рублей, что на 167 млрд. рублей меньше возврата с предыдущего аналогичного аукциона. Аукцион прошел с 70% переспросом.
Отток ликвидности под залог нерыночных активов регулятор компенсировал, предоставив на аукционе недельного РЕПО 950 млрд. рублей, что с одной стороны на 220 млрд. рублей больше, чем на предыдущей неделе, с другой стороны не очень много для начинающегося налогового периода.
На этой неделе во вторник начнется налоговый период уплатой страховых взносов в фонды, что может вызвать умеренный рост ставок.
Воздействие на ликвидность со стороны размещений Росказны на прошлой неделе было нейтральным и останется таким же на этой неделе.

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: БЕЗ СУЩЕСТВЕННЫХ ИЗМЕНЕНИЙ

По итогам прошлой недели активность в сегменте рублевого госдолга была минимальной. Рынок ждал решения ЦБ РФ по ставке, которое сюрприза рынку не принесло. По итогу доходности основных выпусков ОФЗ показали снижение в рамках 15 б.п. по всей кривой. Аукцион ОФЗ 29011 прошел с переспросом 1,5 раза, однако размещено было бумаг только на 3,63 млрд. рублей. Таким образом, Минфин продолжает проводить довольно взвешенную политику в области предоставления премий на первичных аукционах.

Важной для российского рынка валютного долга является информация ЦБ РФ о том, что регулятор планирует продлить еще на год декабрьские аукционы валютного РЕПО. Таким образом, данный фактор продолжит оказывать поддержку российскому рынку валютного долга и в следующем году.

КЛЮЧЕВЫЕ СОБЫТИЯ НЕДЕЛИ:

14 сентября, 12:00 мск – промышленное производство в Еврозоне в июле

15 сентября, 15:30 мск – розничные продажи в США в августе

15 сентября, 16:15 мск – промышленное производство в США в августе

16 сентября – промышленное производство в России в августе

16 сентября, 15:30 мск – инфляция в США в августе

16 сентября, 16:00 мск – недельная инфляция в России

16 сентября, 17:30 мск – DOE запасы нефти и нефтепродуктов в США за неделю

17 сентября, 16:00 мск – розничные продажи в России в августе

17 сентября, 21:00 мск – решение по процентной ставки ФРС США

17 сентября, 21:30 мск – пресс-конференция Главы ФРС США Йеллен

18 сентября, 20:00 мск – буровые установки от Baker Hughes

Скачать обзор (PDF, 542 Kb)