02.02.2015

Ключевые рынки. Недельный фокус. 2 февраля 2015

ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ ЗА НЕДЕЛЮ

За прошедшую неделю американский индекс S&P500 снизился на 2,8%, закрывшись ниже 2000 на отметке 1995 пунктов. Нефть марки Brent прибавила впечатляющие 8,6% и в пятницу вечером стоила $53 за баррель. Российская нефть марки дорожала на 4,9% до $47,6 долларов за баррель. Российские индекс РТС все еще снижается, в пятницу вечером торговался на уровне 737 пунктов, что на 10,2% меньше чем неделей ранее. Российский рубль девальвировался на 7,3% к доллару, курс подскочил на 4,67 рубля до 68,91 рубля за доллар. Курс евро составил 77,97 рублей за евро, что на 5,88 рублей больше чем в конце позапрошлой недели.

ГЛАВНОЕ

Рубль: Рубль показал умеренное ослабление после решения по ставке ЦБ.

Денежный рынок: Ставки денежного рынка остаются у ключевой ставки ЦБ, теперь это 15% годовых. Ожидаем ставки денежного рынка в нижней половине процентного коридора ЦБ ближайшее время.

Рынок рублевого госдолга: Снижение доходности в секторе ОФЗ порядка 0,5%.

РЕКОМЕНДАЦИИ

На прошедшей неделе рубль показал ослабление к доллару и евро. Основное снижение началось после окончания налогового периода, который, по всей видимости, оказывал поддержку российской валюте. Кроме того, в пятницу рубль показал ослабление на фоне снижения ставок ЦБ РФ, которое не закладывалось рынком. В связи с решением ЦБ мы несколько изменяем наши прогнозные коридоры по доллару и евро (см. ниже).

Нефть показала умеренный рост, баррель российской нефти марки URALS стоит сейчас порядка 47,6 долл.

Отметим особо, что в пятницу ЦБ РФ принял неожиданное для рынка решение о снижении ставок. Ключевая ставка Банка России была снижена с 17% до 15% для поддержки экономики. В соответствии с опросом Reuters перед заседанием только мы ожидали снижения ставок на 1-2% и оказались правы. Мы полагаем, что регулятор принял верное решение. Инфляция по последним данным составляет порядка 13% т.е. при уровне Ключевой ставки ЦБ в 17% положительная реальная ставка составляла 4%, что в ситуации экономического спада не выглядит обоснованным. Из пресс-релиза к заседанию ЦБ видно, что регулятор основное внимание планирует обращать на долгосрочные темпы инфляции и не будет реагировать на конъюнктурные ее всплески. Мы полагаем, что содержащийся в пресс-релизе прогноз на снижение инфляции до 10% к январю 2016 года выглядит вполне реальным. Мы также ожидаем прохождения пика по инфляции в ближайшие месяцы, затем рост цен стабилизируется и начнет постепенное снижение в связи с тем, что начнут действовать монетарные факторы. Стоит отметить, что темпы роста М2 показали существенное замедление в 2014 году и это начнет сказываться на инфляции, как только стабилизируется валютный курс. Мы ожидаем продолжения цикла снижения ставок в конце второго и третьем кварталах 2015 года.

Мы полагаем, что на фоне высоких внешних погашений следует ожидать умеренного ослабления курса рубля в феврале и марте. В ближайшее время ожидаем волатильности курса в диапазонах 68-72 руб./доллар и 77-80 руб./евро.

Рубль

На прошедшей неделе рубль показал ослабление к доллару и евро. Основное снижение началось после окончания налогового периода, который, по всей видимости, и оказывал поддержку российской валюте. Кроме того, в пятницу рубль показал ослабление на фоне снижения ставок ЦБ РФ, которое не закладывалось рынком. В связи с решением ЦБ мы несколько изменяем наши прогнозные коридоры по доллару и евро.

Нефть показала умеренный рост, баррель российской нефти марки URALS стоит сейчас порядка 47,6 долл. В сфере новостей по нефти стоит отметить, что в пятницу появилась информация о том, что за предыдущую неделю количество буровых вышек в США сократилось за неделю на 97 и по опросам это во многом связано с проблемами рентабельности добычи в условиях падения нефтяных цен. Кроме того, стоит отметить новость о том, что компания Chevron прекратит поиск сланцевого газа в Польше в связи с изменением перспектив по данной отрасли.

Стоит особо отметить, что в пятницу ЦБ РФ принял неожиданное для рынка решение о снижении ставок. Ключевая ставка Банка России была снижена с 17% до 15% для поддержки экономики. В соответствии с опросом Reuters перед заседанием только мы ожидали снижения ставок на 1-2% и оказались правы. Мы поддерживаем мнение о том, что регулятор принял верное решение. Инфляция по последним данным составляет порядка 13% т.е. при уровне Ключевой ставки ЦБ в 17% положительная реальная ставка составляла 4%, что в ситуации экономического спада не выглядит обоснованным. Из пресс-релиза к заседанию ЦБ видно, что регулятор основное внимание планирует обращать на долгосрочные темпы инфляции и не будет реагировать на конъюнктурные ее всплески. Мы полагаем, что содержащийся в пресс-релизе прогноз на снижение инфляции до 10% к январю 2016 года выглядит вполне реальным. Мы также ожидаем прохождения пика по инфляции в ближайшие месяцы, затем рост цен стабилизируется и начнет постепенное снижение в связи с тем, что начнут действовать монетарные факторы. Стоит отметить, что темпы роста М2 показали существенное замедление в 2014 году и это начнет сказываться на инфляции, как только стабилизируется валютный курс. Мы ожидаем продолжения цикла снижения ставок в конце второго и третьем кварталах 2015 года.

Мы полагаем, что на фоне высоких внешних погашений следует ожидать умеренного ослабления курса рубля в феврале и марте. В ближайшее время ожидаем волатильности курса в диапазонах 68-72 руб./доллар и 77-80 руб./евро.

ПРОМЫШЛЕННОЕ ПРОИЗВОДСТВО

На прошлой неделе были опубликованы данные по промышленному производству России в декабре прошлого года и за год в целом. Вопреки пессимистичным ожиданиям, промышленное производство в России в декабре показало прирост на 3,9% в сравнении с декабрем 2013 года, а за год в целом рост составил 1,7%. Фактически, прошедший год был достаточно позитивным для многих отраслей, промышленность незначительно сократилась в сравнении с предыдущим годом только в январе и ноябре. Все остальные месяцы промышленность росла, а пиком роста оказался поразительный декабрь. Конечно, декабрь 2013 года был худшим предновогодним месяцем за последние несколько, когда индекс промышленного производства вырос только на 0,4%, но данные по году в целом не дают возможности списать все на эффект низкой базы.

Положительный эффект на производство в некоторых отраслях оказал и запрет на ввоз продуктов в рамках санкций и контрсанкций, а так же девальвация рубля, которая сделала российское производство более рентабельным. Так производство сыров выросло на 14,1% за год, производство мяса и субпродуктов на 13,3%, подсолнечного масла на 21,5%. Бурный рост наблюдается не только в пищевой промышленности: так производство стальных труб выросло на 13,6%, а строительных растворов на 14,5%.

При этом наблюдается большой разброс между регионами, так в частности, в Санкт-Петербурге производства по итогам года сократилось на 8,2%, причем пищевая промышленность уменьшила выпуск на 5,8%, текстильная на 16,7%, вопреки сложившимся условиям, повышающим конкурентно способность российских предприятий в этих областях.

Положительные данные говорят, о том, что в сложившейся непростой экономической ситуации у российского производства есть точки роста и даже преимущества в сравнении с предыдущими периодами, но дальнейший рост упирается в дорогие кредиты и ключевую ставку Банка России – 17%.

ИНФЛЯЦИЯ

По данным Росстата  темпы роста инфляции в России остаются очень высокими. С 20 по 26 января цены выросли на 0,6%, в годовом выражении инфляция разогналась до 13,1%. Сезонно дорожает плодовоовощная продукция (3,8%). Так же растут цены на говядину (1,5%), сыры (1,3%), мороженную рыбу (2,4%).Мы связываем такие высокие значения инфляции с немонетарными факторами – девальвацией рубля и ограничением на ввоз пищевых продуктов из Европы. Поэтому, замедления инфляции следует ожидать через некоторое время после стабилизации на валютном рынке.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка остаются у ключевой ставки ЦБ, теперь это 15% годовых. Ожидаем ставки денежного рынка в нижней половине процентного коридора ЦБ ближайшее время.

За прошедшую неделю объем ликвидности в системе сократился на 225 млрд. рублей, объем ликвидности остается избыточным – 1,63 трлн. рублей. При этом на корсчетах банки удерживают только 0,88 трлн. рублей, так как потребность в ликвидности сейчас низкая, а требования по усреднению резервов были в основном выполнены в январе.

В понедельник, по нашим оценкам выплатили 500-520 млрд. рублей налоговых выплат (НДПИ, акцизы, НДС). Поддержку денежному рынку оказал возврат 300 млрд. рублей с депозитного аукциона ЦБ. Ставки денежного рынка не выросли даже при крупнейших налоговых выплатах.

На аукционе недельного РЕПО регулятор предложил банкам 2,07 трлн. рублей. Спрос составил более 2,5 трлн. рублей, а средневзвешенная ставка поднялась до 17,44% годовых. ЦБ, таким образом, абсорбировал 130 млрд. рублей через свой основной инструмент предоставления ликвидности.

С депозитного аукциона Росказны банки привлекали не полный объем – 143,7 млрд. рублей из возможных 150 с одного из аукционов и 115 млрд. рублей с другого, с аналогичным объемом предложения. Что так же говорит о низкой потребности в ликвидности. Так же Росказна продлила свой валютный депозит на 3 млрд. долларов США.

В пятницу Центральный Банк понизил ключевую ставку до 15% годовых. В сообщении регулятора говорится, что цели, поставленные при резком повышении ключевой ставки до 17%, были достигнуты, а баланс рисков ускорения роста потребительских цен и охлаждения экономики был изменен. Поэтому было принято решение о снижении ключевой ставки.

ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Долговой рынок показал снижение доходностей по всей кривой в рамках 0,5% в результате решения ЦБ РФ о снижении Ключевой ставки

В результате решения ЦБ РФ о снижении ключевой ставки долговой рынок показал снижение доходности по всей кривой. Однако движение было не симметричным и составило лишь порядка 0,5%. Рубль может показать негативную динамику на неделе, на этом фоне мы ожидаем нейтрального движения долгового рынка на этой неделе.

Скачать обзор (PDF, 806 Kb)