02.06.2014

Ключевые рынки. Недельный фокус. 2 июня 2014

ИЗМЕНЕНИЯ ЗА НЕДЕЛЮ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Фондовый индекс США S&P500 вырос за неделю на 1,9% до уровня 1924 пункта, что является историческим максимумом. Нефть марки Brent подешевела на 1,0% до $109,4.

Российский индекс РТС закрылся на отметке 1296 пунктов, снизившись за неделю 1,6%. Рубль подешевел против основных валют: на 55 копеек против доллара и 60 копеек против евро. Курс российской валюты к вечеру в пятницу достиг 34,89 рублей за доллар и 47,61 рублей за евро.

ГЛАВНОЕ

Рубль: на прошлой неделе курс доллара и евро продолжили расти на фоне окончания налогового периода и сохранения проблем на востоке Украины.

Денежный рынок: Данные по инфляции на прошлой неделе вышли на уровне выше обычного — 0,3%, это повышает вероятность новых повышений ставок ЦБ в ближайшие 1 – 1,5 месяца, вслед за ними поднимутся и ставки денежного рынка.

Рынок рублевого госдолга: Долговой рынок показал на неделе смешанное движение. Негативный фактор — ускорение инфляции.

РЕКОМЕНДАЦИИ

В течение последней недели доллар и евро находились в растущем тренде против рубля, и пока новых драйверов для смены этой тенденции не появилось. Небольшим позитивом является то, что Украина все-таки перевела часть средств с целью погашение долга за российский газ ($786 млн.). Окончание налогового периода лишило российскую валюту части поддержки, при этом напряженность на востоке Украины сохраняется. Кроме этого продолжатся покупки валюты ЦБ РФ для конвертации средств в Резервный фонд. В четверг предположительно может произойти смягчение денежно-кредитной политики со стороны Европейского Центрального Банка, это может оказать поддержку валютам развивающихся стран в том числе и российской.

В настоящее время, по отношению к валютам других развивающихся стран рубль уже выглядит вполне достойно, на данный момент этот фактор не является играющим. В долгосрочной перспективе следует учитывать, что структурные проблемы в российской экономике остаются, более того прогнозы дальнейшего роста ухудшаются.

Отметим, что даже в случае новых геополитических потрясений значительного ослабления рубля мы не ожидаем. В начале марта ЦБ РФ ясно показал, что выше верхней границы коридора для бивалютной корзины (43,40) рубль не уйдет. Это соответствует примерно уровню 37,3 против доллара. По итогам 2014 года мы, по-прежнему, прогнозируем падение рубля. В конце года рубль может достигнуть уровня 37 рублей за доллар и 50,4 рублей за евро. Т.е. в случае укрепления рубля через месяц, мы рекомендуем использовать этот момент для покупки валюты.

ВНЕШНИЕ РЫНКИ

США

Согласно уточненной оценке ВВП США в первом квартале в годовом выражении сократился на 1,0%. Предыдущая оценка предполагала рост показателя на 0,1%. Падение стало первым с января-марта 2011 г. В основном пересмотр пришелся за запасы компаний, сокращение которых отняло у показателя ВВП 1,6 п.п.

Вместе с тем, судя по другим индикаторам случившийся спад в первом квартале — временное явление. Поскольку такие показатели как занятость, розничные продажи и промышленно производство все-таки говорят о существенном восстановлении в последние месяцы.

В частности на прошлой неделе кол-во заявок на пособия по безработице достигло минимального за 7 лет уровня 300 тысяч и предполагает прирост новых рабочих мест на порядка 230 тысяч в мае. Фондовые индексы в последующие два дня (четверг и пятницу) после уточненной оценки ВВП обновили исторические максимумы.

Еврозона

Если говорить об экономических данных Еврозоны, то стоит отметить два момента: индекс уверенности от Еврокомиссии и денежные агрегаты.

После того как в апреле индекс настроений впервые за год упал до 102, в мае он опять вернулся к росту до 102,7. Итоговая цифра оказалась лучше ожиданий и максимальным значением за 3 года. В настоящий момент эти данные предполагают рост ВВП в Еврозоне на 2% YoY, что заметно лучше фактических 0,9% в первом квартале. Но все-таки стоит сказать, что альтернативные опережающие индикаторы такие PMI не настолько оптимистичные.

Если посмотреть разбивку по странам, то рост индекса наблюдается в Италии, Испании, Германии. Так индикатор предполагает ускорение ВВП Германии до 2,5% YoY. Беспокойство вызывает Франция, индикатор экономический настроений говорит о том, что ускорение роста не происходит, он остается на уровне первого квартала – 0,8% YoY .

Апрельские данные о состоянии роста денежных агрегатов в Еврозоне в очередной раз подтвердили слабость с кредитованием, что может подтолкнуть ЕЦБ к каким-либо действиям на ближайшем заседании.

Годовой рост широкой денежной массы М3 неожиданной замедлился в апреле до 0,8% после 1,1% в марте. Это стало самым худшим приростом с сентября 2010 года.

Между тем кредитование компаний продолжает сокращаться в годовом выражении. Хотя за месяц ситуации все-таки немного улучшилась. В апреле сокращение кредитования составило 2,7% год к году, тогда как в марте оно составляло 3,1%. При этом по странам ситуация довольно сильно различается. Тогда как в Германии и Франции наблюдается рост около нуля, в Италии и Испании сокращение кредитования компаний соответственно составляет 5% и 10%.

Таким образом, эти данные только усилили ожидания того, что 5 июня ЕЦБ приступит к «смягчению».

Китай

Достаточно серьезное внимание инвесторы уделяют китайским индексам PMI. Согласно официальной оценке этого индекса китайская промышленность в мае восстанавливалась быстрее всего за последние 5 месяцев. В мае индекс PMI Manufacturing вырос до 50,8 по сравнению с 50,4 в апреле.

Возможно, это стало отражение недавних мер китайских властей подстегнуть экономику. Прежде всего, речь идет о государственных расходах на инфраструктурные проекты — железные дороги. Кроме этого на прошлой неделе правительство Китая пообещало сократить резервные требования для некоторых банков.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

 В настоящее время основной интригой во внешней политике остается газовый вопрос с Украиной. На текущий момент договоренность об оплате уже поставленного газа все еще не достигнута. Хотя появилась информация, что часть средств в объеме $786 млн. украинская сторона все-таки перевела. По словам главы Газпрома Алексея Миллера, госмонополия надеется на достижение договоренности в течение нескольких дней. По его словам текущая ситуация «заставляет нас считать дни – каждый день бесценен». Ранее президент РФ Владимир Путин заявлял о том, что долг Украины за газ к 7 июня превысит 5,2 млрд. долл. В случае неоплаты долга до 3 июня Газпром планирует ввести ограничения на поставки. Основной спорный вопрос, по-прежнему, заключается в цене на газ. Украина хотела бы вернуться к цене в 268,5 долл., в то время как Газпром предлагает 485 долл. Средняя цена для стран Европы находится вблизи 370 долл. за 1 000 куб.м.

Политика регулятора

Банк России, как и обещал 25 апреля, расширил объем обеспечения по операциям рефинансирования за счет облигаций, выпущенных для финансирования инвестиционных проектов. На данный момент объем таких долгов составляет 46 млрд. рублей и в него входят долги Западного скоростного диаметра, Северо-Западной концессионной компании, госкомпании Российские автомобильные дороги и компании Главная дорога. Кредитование под залог данных облигаций будет доступно для банков с собственным капиталом свыше 50 млрд. рублей по ставке 6,5% на срок до трех лет. Пока данный объем нельзя назвать существенным для рынка, однако, это новый канал для предоставления рефинансирования в связи с будущими крупными инфраструктурными проектами (Крым, ЦКАД).

Рубль

Прошлая неделя не стала четвертой подряд, когда рубль бы укреплялся. Наоборот, тренд сменился на противоположный, и рубль всю неделю продолжал снижаться против основных валют. Российская валюта лишилась поддержки после завершения налогового периода. При этом напряженность на востоке Украины сохранялась.

Фактор ожидаемого снижения ставок ЕЦБ на этой неделе может оказать некоторую поддержку курсу рубля т.к. это будет означать рост объема глобальной ликвидности, а учитывая сохранение относительно высокой ставки ЦБ РФ (Ключевая ставка остается на уровне 7,5%) сможет привлечь инвесторов в российскую валюту.

Благодаря майскому укреплению курс бивалютной корзины в настоящий момент находится в трехрублевом диапазоне 38,40-41,40, в рамках которого Центральный Банк не проводит свои интервенции согласно своей курсовой политике. Таким образом, в этом интервале рубль лишен некоторой поддержки со стороны ЦБ и скорее склонен к повышенной волатильности. При этом напомним, что в настоящее время Минфин ежедневно предъявляет спрос на иностранную валюту в объеме $100 млн. в день.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

За неделю объем ликвидности сократился на 244 млрд. рублей и составляет 1,1 трлн. рублей.

На прошлой неделе завершался майский налоговый период. В понедельник банки уплатили НДПИ и акцизы, а во вторник налог на прибыль. При этом ЦБ на аукционе недельного РЕПО предложил 2,89 трлн. рублей, против 3,145 трлн. рублей неделей ранее, а банки взяли только 2,77 трлн. рублей под средневзвешенную ставку 7,56% годовых. Пониженный спрос на ликвидность в налоговый период говорит о достаточно комфортной ситуации в системе. Чистый отток ликвидности по каналу недельного РЕПО составил 370 млрд. рублей.

В понедельник Росказна предложила к размещению 100 млрд. рублей на 10 дней и под минимальную ставку 7,8%. При этом банки не воспользовались всем предложением и взяли только 70 млрд. рублей. Вероятно, банки оказались не готовы так дорого брать деньги на короткий срок в преддверии аукциона недельного РЕПО (как показывает практика недоспрос на аукционах краткосрочных депозитов это нормальное явление, при том что такие размещения довольно редки). 27 мая с переспросом прошел аукцион на размещение 30 млрд. рублей на 35 дней, а 29 мая на размещение 115 млрд. рублей, которые компенсировали возврат 115 млрд. рублей с депозитов в пятницу. По каналу Росказны чистый приток ликвидности в систему составил 100 млрд. рублей.

На фоне оттока ликвидности из системы при уплате налогов и по каналу недельного РЕПО ставки денежного рынка держались на уровне 8,5% и немного ниже.

Росказна проведет два аукциона на размещение свободных средств бюджета: 3 июня 120 млрд. рублей на 14 дней и 5 июня 30 млрд. рублей на 35 дней. При этом на следующей неделе предстоит два возврата: 170 млрд. рублей 4 июня и 70 млрд. рублей 6 июня. Таким образом, депозиты пролонгируются лишь частично, и отток ликвидности по этому каналу составит 90 млрд. рублей.

Сегодня утром ставки держатся на уровне 8%. В ближайшем времени, на фоне окончания периода усреднения ожидается, что ставки будут держаться на невысоком уровне.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

По итогам недели долговой рынок показал разнонаправленное движение, на фоне ослабления рубля.

Мы по-прежнему отмечаем фактор ускорения инфляции, которая на прошлой неделе выросла на 0,3% и в годовом выражении составила 7,6% т.е. де факто превысила Ключевую ставку ЦБ РФ, что создает дополнительный риск повышения ставки.

Скачать обзор (PDF, 1,6 Mb)