Аналитика


21.02.2014

Ключевые рынки. Дневной фокус. 21 февраля 2014

ИЗМЕНЕНИЯ ЗА НЕДЕЛЮ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Американские акции завершили вчерашний день ростом по индексу S&P500 на 0,6% до уровня 1840 пунктов. Российские акции продолжили падать - индекс РТС потерял 0.2%, опустившись до 1303 пунктов.

Цена на нефть марки Brent практически не изменилась - $110,3 (-0,2%).

Курс российской валюты вчера незначительно укрепился. Курс доллара снизился 0,1% до уровня 35,78 рублей за доллар.

ГЛАВНОЕ

Рубль: Рубль вчера показал минимальное изменение, отставая от валют других развивающихся стран, которые выросли сильнее.

События на внешних рынках: На сегодняшнее утро преобладает умеренно позитивный внешний фон. Западные фондовые рынки завершили торги в положительной зоне. Опережающие индикаторы Еврозоны – индексы PMI – показали небольшое замедление экономической активности, предполагая, что рост ВВП в регионе в I квартале 2014 года останется на прежнем уровне – 0.3% квартал к кварталу.

Денежный рынок: Ситуация на Денежном рынке остается комфортной, ЦБ РФ не планирует ограничивать предоставление ликвидности. Это означает отсутствие поддержки со стороны ликвидности для рубля и сохранения уровня ставок вблизи 6% и комфортное прохождение налогового периода в феврале.

Долговой рынок: Рост доходностей долгового рынка сохраняется, основной фактор для этого – отсутствие стабильности на валютном рынке.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Во вторник мы изменили наш прогноз курса рубля на конец I квартала 2014 года в негативную сторону (с 33,50 ранее до 35 – 35,5 руб/долл). При этом по итогам 2014 года мы, как и прежде, прогнозируем падение рубля, по меньшей мере, до 36.0. Мы изменяем прогноз в силу наличия объективных оснований для этого, лежащих в плоскости политики регуляторов – ЦБ РФ и Минфина.

Текущий прогноз: 35 – 35,5 рублей/доллар на конец марта 2014 года.

Обоснование прогноза:

С начала 2014 года многие валюты развивающихся стран продолжают подвергаться распродажам. Несмотря на то, что в в 2013 году курс рубля был стабильнее по сравнению с другими валютами развивающихся стран, в 2014 стал падать гораздо сильнее остальных. Причины такого падения, таким образом, лежат в плоскости внутренней курсовой политики.

Одной из важных причин стало намерение Минфина в новом году приобрести около $6 млрд. для суверенных фондов. Это существенный для рынка объем поскольку, например, сальдо счета текущих операций в IV кв. 2013 было $4,7 млрд., а в III кв. 2013 – всего $0,6 млрд.

Ожидания покупок валюты Минфином оказывали давление на рубль с начала года. Однако ясности до вечера понедельника 17 февраля не было - Минфин имел возможность провести конвертации напрямую с ЦБ так, что это не коснулось бы открытого рынка и не оказало влияния на спрос на валюту. При этом высказывания представителей министерства сформировали ожидания позитивного влияния данного фактора на рынок. Мы внимательно следили за высказываниями ключевых представителей Минфина и ЦБ:

4 февраля. Алексей Моисеев, заместитель министра финансов:

«Когда ЦБ каждый день сдерживает волатильность курса, понятно, что вредить Центробанку мы не будем точно».

«Довольно бессмысленно покупать валюту, когда Банк России продает на ежедневной основе. У нас для таких ситуаций закреплено правило, когда мы можем использовать как новый, так и старый режим /покупки валюты в суверенные фонды/. Окончательное решение еще не принято, у нас срок по перечислению – до 1 апреля».

Заместитель министра так же сделал свой прогноз:

«Я считаю, что валютный рынок очень скоро стабилизируется, тогда наш выход будет более возможным. Сезонно в первом квартале, всегда с середины февраля начинается укрепление рубля. Я думаю, что вполне возможно это так и произойдет»

Источник: http://www.minfin.ru/ru/press/speech/printable.php?id_4=20935

Таким образом, мы закладывали в наш прогноз возможность отскока курса рубля на объявлении о том, что Минфин не станет конвертировать валюту непосредственно через рынок. В пользу данного сценария говорила и озвученная позиция Центрального Банка, который стал рассматривать падение рубля как фактор для ускорения инфляции.

Однако в понедельник вечером Минфин принял решение конвертировать валюту для фондов через открытый рынок – постепенно, по $100 млн. в день до конца мая. Таким образом, событие которое могло бы стать поворотной точкой, имело противоположное действие и развернуло рынок против рубля.

Центральный Банк мог повысить ставку по валютному свопу, чтобы поддержать российскую валюту по итогам заседания на прошлой неделе, но не сделал этого. Кроме того, ЦБ РФ не ограничил предоставление ликвидности на этой неделе, что также сыграло против российской валюты. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила лишь, что рубль в настоящий момент недооценен с точки зрения счета текущих операций.

Ввиду не реализовавшихся действий в поддержку рубля со стороны ЦБ и Минфина мы вынуждены поменять наш прогноз по курсу рубля на конец I квартала в более негативную сторону (с 33,50 ранее до 35 – 35,5 руб. / долл.).

Сегодня рейтинговое агентство S&P понизило кредитный рейтинг Украины с уровня "CCC+" до "CCC", объясняя это высоким уровнем экономических и системных рисков. По данным источников агентства Reuters, решение о покупке Россией украинских облигаций на 2 млрд долл. пока отложено в связи с чрезвычайными событиями стране.

В случае дальнейшей эскалации конфликта в Украине рубль может подвергнуться дополнительному давлению.

По итогам 2014 года мы, как и прежде, прогнозируем падение рубля, по меньшей мере, до 36.0. Основной причиной этого может стать продолжение оттока капитала из РФ в силу ряда причин. В частности, это значительное замедление российской экономики по сравнению с США. Кроме этого сокращение программы QE в США будет способствовать оттоку ликвидности с развивающихся рынков.

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

На сегодняшнее утро преобладает умеренно позитивный внешний фон. Западные и азиатские фондовые рынки завершили торги в положительной зоне. Из выходящей статистики отмечаем опережающие индикаторы Еврозоны – индексы PMI, которые показали небольшое замедление экономической активности, предполагая, что рост ВВП в регионе в I квартале 2014 года останется на прежнем уровне – 0.3% квартал к кварталу.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Рубль и другие сопоставимые валюты

Рубль вчера по итогам дня незначительно укрепился, хотя внутри дня курс доллара уходил даже до 35,91 руб/долл. Российская валюта вчера снова отстала от валют других развивающихся стран, которые выросли сильнее.

Центральный Банк продолжает поддерживать рубль в соответствии со своей курсовой политикой. Коридор бивалютной корзины в пятницу был повышен еще на 5 копеек. В настоящий момент он составляет 34,90 - 41,90. При этом интервенции ЦБ в виде продажи валюты вчера составили $301 млн. В настоящий момент российская валюта (41,72 по «корзине») находится выше уровня 40.90 – т.е. в коридоре, где ЦБ продает по $400 млн. в день. В случае если бивалютная корзина окажется ниже уровня 40.90, продажи валюты Центральным Банком уменьшатся до $200 млн. в день.

Отметим, что быстрый рост доллара выше отметки 41,90 по «корзине» маловероятен, поскольку ЦБ, согласно своим правилам, начнет проводить интервенции без ограничения в $400 млн. в день.

Важной датой может стать 7 марта, когда будет опубликована статистика по внешней торговле за январь. В случае если торговый баланс окажется сильным, это может стать разворотной точкой в динамике российской валюты.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем ликвидности в банковской системе сохраняется вблизи уровня в 1,1 трлн. рублей. На этом фоне ставки денежного рынка сохраняются вблизи уровня в 6%. Сальдо предоставления/абсорбирования ликвидности ЦБ РФ составило – 33,7 млрд. рублей. Мы не ожидаем существенного изменения объемов ликвидности в системе. На следующей неделе 25 февраля будут уплачиваться НДПИ + акцизы (порядка 280 млрд. рублей) и 28 февраля Налог на прибыль (порядка 100 млрд. рублей). Таким образом, совокупный отток ликвидности на неделе составит 380 млрд. рублей. Мы сохраняем свой прогноз комфортного прохождения налогового периода банками в феврале.

Ставки денежного рынка остаются на прежнем уровне 5,75/6,25.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Вчера доходности основных выпусков ОФЗ продолжали расти из-за сохранения негативной ситуации на валютном рынке. Ко внутренним проблемам добавился негатив на внешних рынках, что выразилось в новом витке роста доходностей. Аукционы ОФЗ, на этой неделе не состоялись. Таким образом, Минфин продолжает проводить политику не предоставления премий на аукционах.

Скачать обзор (PDF, 1,6 Mb)