21.05.2013

Ключевые рынки. Недельный фокус

РЕЗЮМЕ ПО МАКРОЭКОНОМИКЕ И КЛЮЧЕВЫМ ДРАЙВЕРАМ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Макростатистика США за прошлую неделю оказалась скорее неважной. Хуже ожиданий было промышленное производство, в котором явно происходит спад. Розничные продажи хотя и оказались лучше ожиданий, но рост на 0,1% MoM нельзя назвать выдающимся достижением. Весьма заметный спад проявился в закладках новых домов. Потребительские цены показали отрицательный прирост. На этом фоне ряд чиновников ФРС (в частности, Джеймс Буллард, президент ФРБ Сент-Луиса, Джеффри Лэкер из ФРБ Ричмонда и Нараяна Кочерлакота из ФРБ Миннеаполиса) уже отметили, что текущие темпы инфляции в экономике США достигли «опасно низких уровней» и ФРС необходимо внимательно следить за развитием ситуации с потребительскими ценами. Подобное с инфляцией происходит и в Еврозоне. Такие данные выступают в поддержку продолжения действующей программы количественного смягчения и, вероятно, новых стимулов от ЕЦБ.

Позитивным моментом, стало то, что по предварительным данным, уверенность потребителей (от Мичиганского университета) выросла в мае до максимальных с 2007 года значений.

Хорошей новостью стало и то, что дедлайн по решению вопроса с потолком госдолга США, который был назначен на 19 мая, судя по всему перенесен, и в ближайшее время эта проблема вновь раздута не будет. По словам министра финансов США Джейкоба Лью проблему удается отложить по крайней мере до осени. Это подтверждается и статистикой — последние данные говорят о значительном уменьшении дефицита бюджета США в последние месяцы.

Корпоративные отчеты за первый квартал тоже оказывали поддержку рынку в последнем месяце, однако теперь сезон отчетностей практически завершен.

ГЛОБАЛЬНЫЕ СОБЫТИЯ ЗА НЕДЕЛЮ

Во вторник 14 мая завершился саммит министров финансов Европейского Союза, начавшийся накануне. Результаты нельзя назвать неожиданными, поскольку формально они уже были определены заранее. По итогам первого дня было объявлено, что Кипру был направлен первый транш. Кроме этого получит очередной транш Греция. Куда интереснее вопрос о создании банковского союза, для создания которого нужна поддержка Германии, министр финансов которой, В. Шойбле, сомневается в юридической состоятельности этого союза в текущих условиях.

ЭКОНОМИКА РОССИИ ЗА НЕДЕЛЮ

Ключевым событием недели в России стало заседание ЦБ РФ по ставкам. Регулятор оставил основные ставки без изменений, снизив лишь ставки на сроки от трех месяцев до года по которым проходит незначительный объем операций в связи с их не рыночным характером. Существенных изменений в пресс-релизе к майскому заседанию практически нет. Появилась фраза о том, что Базовая инфляция составила в апреле 5,7%. При этом основной показатель инфляции на 13 мая составил 7,2%, что существенно выше целевого уровня ЦБ РФ. Кроме того, в разделе, посвященном основным показателям экономического роста, пропала фраза о возросших рисках торможения экономики, а осталось лишь высказывание о продолжении замедления роста. Это, безусловно, связано с тем, что промышленное производство в марте показало прирост, в результате которого общее изменение за первый квартал оказалось нулевым. Таким образом, фактически, в этот раз ЦБ РФ принимал решение о сохранении основных ставок в более мягких условиях, чем на апрельском заседании, когда доступные на тот момент данные по динамике промышленного производства показывали снижение два месяца подряд. На наш взгляд, несмотря на то, что промышленности удалось с трудом дотянуть до нуля, говорить всего лишь о замедлении ее роста не совсем корректно, имеет место ярко выраженный негативный тренд.

Недельные данные по инфляции в России с 7 по 13 мая показали, что прирост цен вновь составил 0,1%, как и в предыдущие три недели. Таким образом, с начала года накопленная инфляция составила 2,7% против 2,0% в 2012 году. По нашей оценке в мае годовой темп инфляции составит 7,1–7,2%% т. е. не покажет сколь-нибудь существенного снижения к уровню апреля, что на наш взгляд делает маловероятным снижение ставок ЦБ РФ и на июньском заседании. Мы ожидаем, что первое снижение может произойти не ранее июля 2013 года.

Вчера стало известно, что ЦБ РФ предлагает установить на ближайшие два-три года целевой ориентир по инфляции в 4,5% с возможным отклонением в 1,5% в любую сторону. Отклонение в 1,5% должно поглощать шоки, независящие от монетарных факторов, например вызванные неурожаем и пр. Таким образом, исходя из предложения регулятора уровень инфляции в 6% превращается из целевого в максимально возможный с учетом даже влияния шоков. Напомним, что в этом году ЦБ РФ ставит своей целью снижение инфляции до уровня в 5–6%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка за неделю серьезного изменения не показали, всю прошедшую неделю они колебались в диапазоне 6 — 6,5%%, средняя однодневная ставка RUONIA составила 6,29%. После вчерашней уплаты НДС до пятницы крупных выплат или оттоков в денежного рынка не ожидается. Следующая уплата средств в бюджет состоится в следующий понедельник 27 мая — уплачиваются НДПИ и акцизы. Оценочный объем выплаты 27 мая — 270–280 млрд. рублей, что выше, чем на предыдущей неделе, поэтому логично ожидать повышения заимствований банков у ЦБ РФ на недельном аукционе. Мы отмечаем, что с конца апреля устанавливаемые ЦБ РФ лимиты выбираются банками не более, чем на 70–80%%. На наш взгляд это говорит о том, что ситуация на денежном рынке устойчивая и текущий уровень ставок сохранится до момента решительного ослабления ДКП со стороны ЦБ, что по нашим оценкам может произойти не ранее июля. Отрицательный момент здесь тот, что лимиты по аукционам недельного РЕПО показывают серьезный рост, и сейчас достигли уровня в 2 трлн. рублей. Но мы ежедневно отслеживаем общий объем задолженности банков перед ЦБ и Росказной и сейчас он находится на уровне порядка 2,3 трлн. рублей, что, безусловно, является существенной суммой, однако все же далеко от пиковых значений.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Рублевый долговой рынок на неделе показывал умеренную коррекцию, доходности ряда выпусков показали незначительный рост доходности (на 2–3 б.п.). Влияние на котировки оказал внешний фон, негативное для рынка решение ЦБ РФ по ставке (базовые ставки без изменения, снижение на длинном конце кривой), а также недельные данные по инфляции, которые по-прежнему не показывают замедления. На неделе Минфин РФ собирается доразместить ОФЗ 26210 с дюрацией 5,3 года и погашением в 209 году. С учетом ситуации на рынке, Минфину необходимо будет предоставить премию по данному выпуску, диапазон будет объявлен сегодня. На неделе наши ожидания по рублевому долговому рынку нейтрально-негативные.

Скачать обзор (PDF, 1,9 Mb)